上海富友支付服務股份有限公司（以下簡稱“富友支付”）的上市有了新進展，但迎來的卻非好消息。

近日，據港交所官網，富友支付遞交的港股IPO招股書已經失效，此次失效時間距離其2026年1月18日第四次遞表，剛好滿6個月，而這也意味著該家老牌第三方支付機構歷時數年，橫跨A、H兩市的上市征程再度宣告失敗。

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作為國內持有全品類支付牌照、深耕中小商戶收單賽道的老牌機構，富友支付多次IPO折戟并非偶然，業內認為，這背后既暴露了公司上市進程中的多重阻礙，也折射出其業務結構、盈利模式的深層困境。

再戰再敗

“15歲”的富友支付，上市之路已過十載，可謂坎坷。

天眼查顯示，該公司成立于2011年7月，是上海富友金融服務集團成員，注冊資本3.6億元，控股股東為上海富友金融服務集團股份有限公司，經營范圍包括非銀行支付業務、第二類增值電信業務、數據處理服務、技術服務等。

2011年12月，富友支付獲得人民銀行頒發的支付牌照，最初業務許可范圍為全國范圍內的互聯網支付、銀行卡收單，此后的2016年8月，在第一次牌照續展前，富友支付再次新增福建省、江蘇省、上海市、浙江省范圍內的預付卡發行與受理業務，銀行卡收單范圍則由全國縮減至部分地區，主要為除河南省、浙江省、福建省、天津市、江西省、吉林省、湖南省以外地區，可以在寧波市開展業務，有效期至2026年8月28日。

北京商報記者梳理發現，早在2015年，富友支付便啟動上市布局，富友支付母公司上海富友金融服務集團與興業證券簽訂輔導協議，謀求在A股完成上市，該輪上市輔導于2016年10月宣告結束。此后，富友支付又先后在2018年5月、2021年9月與證券公司達成上市輔導協議，但均未能成行。

三次在A股失利后，富友支付轉戰港交所。2024年4月，富友支付首次向港交所遞交招股書，計劃在主板掛牌上市，此后經歷多輪招股書失效，均未能進入上市聆訊階段。

這十余年間，富友支付先后沖擊A股、港股市場，累計多次發起IPO申請，本次失效的招股書也是富友支付第四次向港交所遞表。

招股書失效，對富友支付意味著什么？聯儲證券研究院副院長沈夏宜告訴北京商報記者，招股書失效，可能是由于港股招股書存在有效期限制，若公司未能在規定期限內完成聆訊或上市，就需要重新遞表。因此，“失效”本身并不等同于公司被交易所否決，更多體現為上市審核流程尚未完成。

“要強調的是，港交所招股書有效期就是6個月，到期未完成聆訊自動失效是正常的制度安排，很多公司上市過程中都會遇到，這個確實不是什么特殊情況?！辈┩ㄗ稍兪紫治鰩熗跖畈┩瑯诱f道。

不過，富友支付多次遞表，也說明公司在上市過程中可能面臨較為復雜的監管問詢和材料補充要求。沈夏宜指出，支付行業涉及資金安全、商戶管理、反洗錢、數據合規等多個方面，審核關注點較多，周期相對較長。同時，外部資本市場環境、行業監管政策以及公司自身材料準備和推進節奏，也可能對上市進程產生影響。

背后的多重掣肘

作為國內持有全品類支付牌照、深耕中小商戶收單賽道的老牌機構，富友支付多次IPO折戟引發唏噓。

那么，是什么阻礙了富友支付的上市？

從經營層面看，在最新遞交的招股書中，數據顯示，2022年、2023年、2024年和2025年前10個月，富友支付營收分別為11.42億元、15億元、16.34億元和13.07億元，期內利潤分別為7117萬元、9298萬元、8433萬元和1.09億元。

另從收入業務類型來看，在富友支付兩大支付板塊中，綜合數字支付服務是絕對主力，報告期內各年度占比均在90%以上。細化來看，商戶收單服務是富友支付最重要的收入來源，在公司營收中占比超過80%。以2025年前10個月為例，報告期內富友支付該部分業務收入為10.96億元，占總營收比重為83.9%。

“2022到2024年富友支付營收復合增長率達19.6%，2025年前10個月實現營收13.07億元，與上年同期基本持平，毛利率維持在25%左右，業務基本面是支撐得住上市推進的。”王蓬博評價，至于具體原因，要從自身業務屬性和行業情況來看。

王蓬博認為，一方面是因為支付行業本身的屬性，合規鏈條長，涉及的監管問詢和材料補充事項多，客觀上審核周期就比其他行業偏長；另一方面是大環境的影響，支付行業的上市節奏本身就受政策、市場和監管等多重因素左右，外部環境的變化也會影響審核推進的速度。此外，富友支付多次經歷這個過程，公司在節奏安排和資源分配上也需要持續做調整和適配。

聯儲證券研究院研究員魏爭指出，富友支付較早進入第三方支付行業，擁有一定的牌照、技術、客戶和商戶資源積累，尤其是在中小商戶收單領域形成了一定基礎。相比新進入者，公司對支付業務流程、商戶需求和監管要求具有較深理解，也具備從支付服務向數字化商業服務延伸的基礎。

不過，富友支付的掣肘同樣突出。魏爭進一步稱，首先，該公司業務收入較多依賴傳統收單服務，業務結構相對集中，容易受到費率競爭、渠道成本上升和商戶經營狀況變化的影響。其次，支付收單本身屬于規模效應較強、利潤率相對有限的業務，行業競爭又比較激烈，頭部機構在流量、技術、資金和場景等方面具有明顯優勢，中小機構獲取客戶和提高費率的難度較大。因此，富友支付未來不能僅依靠擴大交易規模，而應更加重視業務質量和盈利能力。

降低收單依賴

針對此次IPO失利原因以及后續有何上市計劃，北京商報記者向富友支付方面進行采訪，但截至發稿未獲得回應。

沈夏宜認為，招股書失效會推遲公司的融資和上市計劃，增加時間成本和中介成本，也可能影響市場對公司治理、業務穩定性和上市確定性的判斷。

但這并不意味著上市通道已經關閉，后續能否重新遞表，關鍵仍取決于公司能否針對監管關注完善材料，并進一步提升經營和治理的穩定性。

“首先需要提高上市準備工作的完整性和連續性，及時更新財務資料，系統回應監管機構對業務合規、收入確認、商戶管理、風險控制和公司治理等方面的關注，減少因材料過期或準備不足導致上市進程反復。其次，公司需要向市場更清晰地說明未來的增長邏輯。僅依靠傳統收單業務，可能難以支撐較強的成長預期，因此應明確數字化商業服務、跨境支付等業務的發展規劃、盈利模式和資源投入安排，證明新業務能夠逐步形成規模，而不僅是對傳統支付業務的補充?！蔽籂庍M一步稱。

在業內看來，從長期看，富友支付應把“上市”與“經營轉型”結合起來。上市不應只是融資或股東退出渠道，更應成為推動公司規范治理、補充資本、加強技術投入和拓展新業務的契機。

富友支付在穩住傳統業務的同時，要提升合規能力、技術能力和服務能力，形成更加均衡、可持續的業務結構，才能增強后續上市成功的確定性。“一方面，要鞏固中小商戶收單基本盤，提高商戶留存和綜合服務能力；另一方面，應積極發展數字化解決方案、跨境支付等新業務，逐步降低對單一收單業務的依賴。同時，要避免簡單的價格競爭，通過專業化、場景化服務形成差異化優勢?！蔽籂幷f道。