中信證券指出，天然膠原蛋白和重組膠原蛋白的技術、工藝均在持續(xù)進步中，應用場景不斷拓展。獲批膠原蛋白產品的逐漸增加，將使適應癥更為豐富，價格梯隊更為完善，求美者擴容和滲透率提升。當前，天然膠原蛋白和重組膠原蛋白產品注冊證數(shù)量雖在增加的過程中，但均遠未達到飽和狀態(tài)，各企業(yè)均有分享行業(yè)蛋糕擴容的機會，亦可在醫(yī)美市場中找到生態(tài)位。推薦：1）重組膠原蛋白凍干纖維注冊證落地，有望于2026年上半年上市；同時重組膠原蛋白溶液和凝膠有望于2026年獲批，或成為業(yè)務第二成長曲線的公司；2）通過并購進入天然膠原蛋白領域，相關醫(yī)美三類械研發(fā)和臨床穩(wěn)步推進，有望未來獲批成為現(xiàn)有醫(yī)美生物材料矩陣新生力量的企業(yè)；3）具備強藥品研發(fā)和審評經驗，通過代理、自研同時布局天然膠原蛋白和重組膠原蛋白的公司。

　　全文如下

美妝｜膠原蛋白醫(yī)美三類械：注冊證陸續(xù)落地，短看先發(fā)優(yōu)勢，中看差異化，長看綜合實力

需求角度，消費者對膠原蛋白具備強認知，需求旺盛；供給角度，天然膠原蛋白和重組膠原蛋白的注冊證均處趨勢性增加通道。短期看，注冊證總體數(shù)量在合理范圍，實際上市并放量的產品較少，整體價格較高，供給未充分滿足求美者需求，產業(yè)仍處紅利期，獲證者均可找到合適的生態(tài)位；中期看，隨著注冊證的增加，具備強產品差異化的品牌才具競爭力，差異化高度依賴于材料及背后的技術、工藝等；長期看，各品牌間產品本身帶來的競爭差異會縮小，百花齊放的格局中“產品+渠道+營銷”的綜合實力料將會發(fā)揮更大作用。

(資料圖片)

▍膠原蛋白：消費者認知強、需求旺；注冊證雖增未滿，當然產業(yè)仍處紅利期。

頭豹研究院測算，以出廠價計，2024年中國醫(yī)美注射劑市場規(guī)模約268億元/+26.4% YoY，2028年該市場規(guī)模將增加至653億元，期間CAGR為+24.9%；且預計其中膠原蛋白類產品2024~2028年CAGR預測為+50.7%。根據(jù)各公司公告、醫(yī)美行業(yè)渠道結構及公司商業(yè)模式慣例，我們估算2024年，膠原蛋白醫(yī)美注射劑前兩大龍頭出廠價營業(yè)收入合計約15億元，對應終端規(guī)模約54億元左右；正品行貨市場終端規(guī)模合計在60~70億元。

整體而言，膠原蛋白類醫(yī)美注射產品價格較高，當前求美者需求尚未充分滿足。更多注冊證落地并推向市場，我們預計未來將形成高（>10000元/支）、中（4000~6000元/支）、低價位（500~2000元/支）的產品梯隊，滿足各類求美者需求，極大提升醫(yī)美滲透率；同步提升膠原蛋白類注射劑在醫(yī)美生物材料中的占比。

▍天然膠原：2025年新批4張注冊證，新品圍繞材料、適應癥、濃度等多維度進行創(chuàng)新，差異化定價，行業(yè)進入規(guī)模化擴容階段。

根據(jù)NMPA官網，當前天然膠原賽道已有7家公司的10張注冊證獲批，2025年初以來新增4張：珂瑞康生物2張、艾佰瑞生物1張、崇山生物1張。現(xiàn)有注冊證：

1）按材料分：4張?zhí)烊荒z原蛋白產品注冊證材料提取來源為豬皮，占比約40%；5張為牛皮，占50%；1張為牛跟腱，占10%；

2）按適應癥部位分：糾正鼻唇溝部位的天然膠原蛋白產品注冊證6張，占比約60%；額部3張，占30%；面頰部目前僅1張注冊證；鼻部目前僅1張注冊證；

3）從型別上看，主要為I型膠原蛋白產品，共有8張注冊證，占比80%；其中2為I+III型，占比20%；

4）從交聯(lián)角度，目前無交聯(lián)膠原蛋白產品注冊證7張，占比70%；含交聯(lián)注冊證3張，占比30%；

5）從規(guī)格角度，集中在0.5ml和1.0ml，其中單劑量最大的為珂瑞康生物（商品名：珂芮綺·芮元）的2.5ml。

6）價格帶較寬：不同規(guī)格、不同產品定價從2000元~近20000元不等。

行業(yè)龍頭通過并購、代理積極布局天然膠原蛋白領域。原獲批產品受制于產能、工藝、渠道和營銷能力等原因，并未充分放量；2025年以來獲批的新品有望突破材料來源、劑型、工藝及濃度等約束，帶動天然膠原快速放量。

▍重組膠原蛋白：當前，獲批并實際上市的產品數(shù)量有限，新獲批的品牌可占據(jù)良好生態(tài)位；在研在申項目較多，但同質化嚴重，后續(xù)具備強差異化的產品方才能勝出；長期看，“產品+渠道+營銷”綜合實力強，且業(yè)務適度多元并具強協(xié)同性的企業(yè)才可做大做強。

根據(jù)NMPA官網，截至2025年12月，中國重組膠原蛋白醫(yī)美注射產品三類證共5張（巨子生物1張、錦波生物3張、創(chuàng)健醫(yī)療1張），型別上看錦波生物3張證及創(chuàng)健醫(yī)療1張證均為III型膠原蛋白，巨子生物首證為I型膠原蛋白。根據(jù)各公司公告、NMPA官網及Medactive微信公眾號等渠道信息不完全統(tǒng)計，我們認為2026年或有望新增獲批低個位數(shù)款新品（含巨子生物、創(chuàng)健醫(yī)療、肽源生物、聚源生物等）。

在申在研方面，當前已知的項目主要集中在III型、凍干、溶液和凝膠方面，相似度較高。但是，展望未來，我們認為：未來各企業(yè)在型別（如XVII型、VII型等）、氨基酸序列（全長vs片段）、空間結構（三螺旋或多螺旋）、與其他生物材料復合使用等方面將加大開發(fā)力度。

相應地，現(xiàn)階段關注注冊證先得、先上市受益者；未來需更為關注產品差異化、創(chuàng)新性；長期則需關注各公司產品、營銷及渠道的綜合實力。

▍風險因素：

膠原蛋白產品審批政策從嚴，產業(yè)化不達預期；膠原蛋白醫(yī)美產品供給快速增加，競爭格局惡化，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利不達預期；膠原蛋白醫(yī)美產品或遇負面輿情，影響產業(yè)發(fā)展；經濟疲弱，醫(yī)美等可選消費低迷；技術迭代，膠原蛋白新生物材料對現(xiàn)有材料產生分流或替代。

▍投資策略：

天然膠原蛋白和重組膠原蛋白的技術、工藝均在持續(xù)進步中，應用場景不斷拓展。獲批膠原蛋白產品的逐漸增加，將使適應癥更為豐富，價格梯隊更為完善，求美者擴容和滲透率提升。當前，天然膠原蛋白和重組膠原蛋白產品注冊證數(shù)量雖在增加的過程中，但均遠未達到飽和狀態(tài)，各企業(yè)均有分享行業(yè)蛋糕擴容的機會，亦可在醫(yī)美市場中找到生態(tài)位。

推薦：1）重組膠原蛋白凍干纖維注冊證落地，有望于2026年上半年上市；同時重組膠原蛋白溶液和凝膠有望于2026年獲批，或成為業(yè)務第二成長曲線的公司；2）通過并購進入天然膠原蛋白領域，相關醫(yī)美三類械研發(fā)和臨床穩(wěn)步推進，有望未來獲批成為現(xiàn)有醫(yī)美生物材料矩陣新生力量的企業(yè)；3）具備強藥品研發(fā)和審評經驗，通過代理、自研同時布局天然膠原蛋白和重組膠原蛋白的公司。

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