疫情擾動繼續(xù)緩和，臨近新年市場情緒升溫

【資料圖】

本周A股各大股指延續(xù)“新年開門紅”小幅收漲。12月以來各類復蘇政策相繼出臺，貨幣政策上央行寬貨幣持續(xù)推進，財政政策上政府擴內(nèi)需戰(zhàn)略逐步落實，市場風險偏好企穩(wěn)帶動A股新年后開門紅。伴隨疫情擾動的逐漸弱化，A股周內(nèi)各大寬基指數(shù)均小幅上漲，僅科創(chuàng)50有所下跌。

如何看待本輪庫存周期對市場的影響？

2023年年中大概率是中國新一輪庫存周期的起點。從平均時長來看，本輪庫存周期的主動去庫+被動去庫階段還會持續(xù)7-8個月左右，2023年年中大概率是中國新一輪庫存周期的起點。通過領(lǐng)先指標來看，工業(yè)企業(yè)的營收增速將于2023年2-3月之間出現(xiàn)拐點，庫存同比將于2023年6月-7月出現(xiàn)拐點。不過從當前來看，新一輪庫存周期上漲動力偏弱。

歷史上看， A股走勢主要受到上市公司盈利的驅(qū)動，不過盈利周期滯后A股市場走勢一個季度左右。當盈利復蘇預期升溫時，A股將提前上漲，當盈利回落預期升溫時，A股也將提前回落。從信貸周期、股市價格、實際盈利、庫存行為的作用機制角度，四者呈現(xiàn)信貸周期-市場走勢-盈利周期-庫存周期的依次變化。

A股在主動補庫階段表現(xiàn)最佳，在被動補庫階段表現(xiàn)較差。當國內(nèi)位于被動去庫周期內(nèi)時，雖然庫存同比仍在下降，但以營業(yè)收入代表的需求已經(jīng)開始回升。此時A股上漲概率較大，平均區(qū)間漲跌幅為16.03%。在主動補庫階段，此時庫存同比及銷售同步上升，供需兩旺。A股在這一階段均收漲，且區(qū)間平均漲跌幅最高。在被動補庫存階段，此時需求已經(jīng)開始回落，股市在這一階段均收跌，區(qū)間平均跌幅為-17.52%。主動去庫階段，市場同樣表現(xiàn)低迷，平均漲跌幅僅為3.71%。本輪周期中A股的表現(xiàn)符合歷史規(guī)律，從庫存周期來看A股未來仍有上漲空間。

庫存周期對A股風格和行業(yè)的影響

不同經(jīng)濟周期內(nèi)A股各個行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。能源行業(yè)整體具有明顯的周期性：在主動去庫階段表現(xiàn)墊底，跌幅較高。食品飲料在各個階段皆有不錯的表現(xiàn)。金融行業(yè)在主動去庫存階段展現(xiàn)出一定的抗跌屬性，但在被動補庫存階段領(lǐng)跌。醫(yī)藥生物、電子、計算機這樣的科技成長股在主動去庫存、被動去庫存表現(xiàn)不俗，不過在主動補庫存和被動補庫存階段表現(xiàn)靠后。主要因為去庫階段流動性往往較為寬松，利好于科技股。家電、汽車、傳媒、美容護理等可選消費股在被動去庫存和主動補庫存階段表現(xiàn)亮眼，在被動補庫存和主動去庫存階段表現(xiàn)不佳。

春節(jié)之后，市場或許將有更好表現(xiàn)

長期來看，經(jīng)濟與盈利或?qū)?3年二季度開始進入到實際的改善進程，并推動市場持續(xù)上行。2023年二季度開始，隨著疫情高峰的結(jié)束，疊加一系列可能的穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，消費或許逐步迎來復蘇，企業(yè)盈利也會逐步修復，我們預計2023年企業(yè)盈利修復可能有兩條路徑，兩種路徑下企業(yè)盈利都將在23年二季度企穩(wěn)回升，區(qū)別在于盈利修復的斜率不同。

風險分析：1、消費復蘇水平大幅不及預期；2、政策落地進展不及預期。

（文章來源：光大證券研究）

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