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2022年12月20日，日本央行意外宣布將收益率曲線控制的目標(biāo)區(qū)間上限從0.25%上調(diào)至0.5%。受此影響，美日匯率由會前的137附近跌落至131.7，日經(jīng)指數(shù)較前一個交易日跌2.5%左右，日本10年國債利率由0.28%跳漲至0.43%，短端利率上升1~4bp不等，日央行購債未包含的30年期國債利率上升4bp，同時美債利率也在日債的帶動下從3.57%上行至3.69%。

日央行對此調(diào)整給出的解釋是債券市場機能惡化。日本央行此前對日本10年國債實施“固定利率無限量購債”操作，以保證10年利率可以穩(wěn)定在0.25%的上限附近，但這也導(dǎo)致日本債券市場流動性惡化，10年期國債頻繁發(fā)生多個交易日無成交的情況。通過加大長期利率的波動幅度可以緩解日央行的操作壓力。不過日債市場流動性不佳并非近日才出現(xiàn)的情況，因此這一政策調(diào)整出現(xiàn)的時間令市場感到意外。

日元貶值壓力加大和日央行面臨換屆可能是近期推動該變化的其他原因。日元貶值的核心問題是日本面臨持續(xù)的輸入性通脹，日本10月CPI同比達3.7%，核心CPI也達到3.6%，創(chuàng)下2014年6月以來新高。

大宗商品價格暴漲，完全依賴能源進口的日本貿(mào)易轉(zhuǎn)為逆差，在今年8月一度擴大至28248億日元。貿(mào)易逆差擴大令日元承受較大貶值壓力，日元兌美元一度跌至152，今年9-10月日本財務(wù)省指示央行在150附近屢次干預(yù)匯率貶值，但收效甚微。

日元是全球主要的套息貨幣之一，BIS 2022年4月的報告估計，日元計價的外匯市場交易規(guī)模為1.25萬億美元，占到全球的17%左右。日央行提高YCC目標(biāo)利率區(qū)間上限，可能導(dǎo)致日元套息交易逆轉(zhuǎn)，全球流動性收緊。

不過基準(zhǔn)情形下，我們認為日本央行的這一舉措帶來的風(fēng)險有限。

首先，本次會議日本央行將中長期國債的買入額上調(diào)至9萬億日元，該舉措一定程度能夠“呵護”日債市場，出現(xiàn)10月英國債券暴跌的可能性有所下降。其次，不管對于貿(mào)易逆差還是通脹而言，能源價格大漲都是今年日本央行面臨的主要風(fēng)險因素，當(dāng)前能源價格從高位回落后企穩(wěn)，也是日本央行壓力有所緩解的原因。預(yù)計23年日本CPI因能源價格以及相關(guān)政策因素從目前的3%回落至2.5%左右，但上半年會穩(wěn)定在央行目標(biāo)以上。另外，明年隨著中國疫情影響減弱，日本的旅游收支會逐漸改善，2018-2019年日本旅游高峰期每個月的旅游收支差不多向日本流入2000-3000億日元，目前這一數(shù)字僅僅反彈至430億日元。

最后，對于國際市場而言，明年全球通脹回落，主要央行緊縮政策退坡將是大概率。屆時國際債券特別是美債(收益率上行)對日債帶來的影響可能逐步緩解，在流動性邊際轉(zhuǎn)為寬松的環(huán)境下，YCC政策調(diào)整的影響可能被稀釋。

（文章來源：天風(fēng)證券）

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