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投資建議：23年食品飲料投資傾向于2+1主線。確定性兩條主線：1)啤酒等低度酒確定性改善，建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、百潤股份、重慶啤酒，港股：華潤啤酒、青島啤酒股份；2)餐飲供應鏈展現彈性，建議增持：寶立食品、千味央廚、中炬高新、安井食品、味知香、巴比食品、三全食品等。白酒將從預期變化帶來估值修復到基本面驅動估值擴張階段，建議增持：1)短期估值修復：迎駕貢酒、五糧液等，2)中長期估值擴張：貴州茅臺、古井貢酒、山西汾酒、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業、酒鬼酒、洋河股份、今世緣等。

預期先行，基本面逐步改善。疫情管控優化速度快于市場預期，在防疫優化到經濟修復之前的空檔期，預期和基本面將會明顯背離，短期預期影響大于基本面影響，之后經濟進入復蘇期，預期和基本面逐漸擬合，投資有望逐漸從預期驅動到基本面驅動，考慮到預期變化和基本面恢復周期，我們認為2023年食品飲料投資傾向于2+1主線。

啤酒+餐飲供應鏈是確定性兩條主線。前期我們發布《現階段消費行業投資的三個階段》報告，重點強調在預期和基本面背離情況下，事件驅動和成長股會成為核心投資主線，尤其是從現在到23年一二季度，我們認為啤酒、餐飲供應鏈是確定性投資主線。其一，22年6月我們前瞻判斷啤酒投資迎來“啤酒超級大年”，啤酒的低價格和消費場景靈活決定了其受經濟和疫情影響相對較小，能展現出很強的逆周期屬性，日本在經濟低迷期人均啤酒消費量逆勢上升。從噸價提升速度以及美日相同歷史時期表現看，我們認為我國啤酒正處于噸價加速提升期前期階段，未來仍有很長升級周期，疊加報表端成本在2022年四季度開始下降，行業毛銷差在23年將擴大，啤酒行業投資機會顯著。其二，餐飲供應鏈23年將迎來同店提升和渠道拓展雙重共振機會，疊加產品創新，行業增速有望提升。餐飲供應鏈企業具有高效率、低成本特征，滿足餐飲企業降低成、提升消費體驗需求，同時也能滿足廣大消費群體便捷消費需求，23年將迎投資機會。

白酒先低估值后成長。結合目前市場預期和基本面情況，我們認為白酒因疫情管控優化及地產融資放松進入估值修復階段，估值擴張階段仍需觀察經濟及基本面改善進度。目前來看，2023Q1將是一個重要觀察時點和轉折點，大概率會形成基本面底部，參考2014年白酒行業走勢，我們認為行業見底后疊加預期改善，有望逐步進入估值擴張階段。從投資角度，建議先低估值、后成長。

風險提示：宏觀經濟波動；疫情反復；食品安全問題等。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關鍵詞： 食品飲料 國泰君安證券