本文來源：時代周報 作者：張照

醫(yī)美面膜有多暴利？

近日，號稱“A股醫(yī)美面膜第一股”的哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）更新了上市招股書。據其招股書顯示，2020年至2022年，公司綜合毛利率分別為76.47%、81.95%、83.07%；其中，醫(yī)療器械類產品毛利率分別為78.67%、84.13%、86.06%。

【資料圖】

敷爾佳持續(xù)走高的毛利率，已直追茅臺。財報數據顯示，2022年，貴州茅臺（600519.SH）的毛利率為92%。

招股書披露，敷爾佳成立于2017年11月28日，在售產品覆蓋醫(yī)療器械類敷料產品和功能性護膚品，主打敷料和貼、膜類產品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等多形態(tài)產品，通過醫(yī)療機構、美容機構、連鎖零售藥店、化妝品專營店及大型商超等多渠道銷售。

然而，時代周報記者發(fā)現，敷爾佳在產品研發(fā)上的投入力度較弱。2020年至2022年，公司研發(fā)費用分別為147.97萬元、524.29萬元、1542.61萬元；相較之下，公司銷售費用分別高達2.65億元、2.64億元、3.9億元。

對此，時代周報記者聯系了敷爾佳相關人士，截至發(fā)稿未收到回應。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

重銷售輕研發(fā)，研發(fā)主要依靠第三方

研發(fā)是醫(yī)療美容企業(yè)的重中之重，然而敷爾佳到2021年才開始擴充研發(fā)團隊。

招股書顯示，2021年3月29日，敷爾佳有限整體變更為股份有限公司。截至2021年3月31日，公司共擁有員工291人，其中研發(fā)人員僅有2人，占員工總數的0.69%。

到了2021年期末，公司研發(fā)人員增至6人，占員工總數的1.36%。同時，因2021年1月1日開始實施的《化妝品監(jiān)督管理條例》第三十二條“化妝品注冊人、備案人、受托生產企業(yè)應當設質量安全負責人，承擔相應的產品質量安全管理和產品放行職責”，公司還將原熟悉研發(fā)及生產工藝流程的2名研發(fā)人員分別調崗至質量保證部和北星藥業(yè)生產部。

2022年期末，公司研發(fā)人員增至8人，占員工總數的1.67%。相較之下，公司銷售人員2022年末達到124人，占員工總數的25.83%，較2021年末增長了24人。

在研發(fā)費用方面，公司2020年至2022年分別為147.97萬元、524.29萬元及1542.61萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.09%、0.32%、0.87%。

值得注意的是，在研發(fā)費用構成中，第三方服務費用占比最大且逐年增長，2020年至2022年分別為83.7萬元、430.42萬元及1348.72萬元，占研發(fā)費用的比例分別為56.56%、82.1%、87.43%。

對此，公司表示，報告期內，公司的研發(fā)費用占營業(yè)收入比例較低，主要系公司上市銷售的多款新產品均系基于原材料成品進行的配方、配比及原材料選擇方向的研究。但據招股書（上會稿）披露，正是基于原材料成品進行的配方、配比及原材料選擇方向的研究，因此公司無需投入大量研發(fā)設備和研發(fā)人員團隊開展研發(fā)，僅支付小額的委托外部研究開發(fā)費用、測試材料費、檢測費、設備調試費等費用從而形成新產品。

另一方面，敷爾佳銷售費用快速增長，2020年至2022年分別為2.65億元、2.64億元、3.9億元，占營業(yè)收入的比例分別為16.75%、16.01%、22.06%；這其中，宣傳推廣費占比最大且逐年增長，分別為1.66億元、2.36億元、3.54億元，占銷售費用的比例分別為62.62%、89.26%、90.63%。

對此，公司表示，2022年，公司在微信等新電商平臺及抖音、小紅書等新媒體渠道增加宣傳推廣投放，積極拓寬宣傳渠道，通過強社交屬性平臺及各類短視頻平臺精準觸達消費群體，銷售費用率受線上銷售平臺拓寬等影響進一步上升。

同時，隨著線上銷售收入占比的增加，銷售費用率提高，營業(yè)利潤率略有下降，2023年第一季度，公司實現凈利潤15933.26萬元，同比減少1.42%。

沖刺上市，近五成募資用于營銷推廣

招股書顯示，敷爾佳此次IPO擬募集資金189661萬元用于生產基地建設項目、研發(fā)及質量檢測中心建設項目、品牌營銷推廣項目的投資建設以及補充流動資金。其中，品牌營銷推廣項目的擬投入募集資金最多，為88520萬元，占總募集資金的46.67%；相比之下，研發(fā)及質量檢測中心建設項目的擬投入募集資金僅為5691萬元，占總募集資金的3%。

對于品牌營銷推廣項目的必要性，公司認為，受我國專業(yè)皮膚護理產品行業(yè)起步較晚且國產品牌知名度不高等因素影響，國產品牌市場占有率不高，且腰部企業(yè)眾多，企業(yè)間競爭較為激烈。公司擬進一步在天貓、小紅書、京東等B2C平臺設立網絡店鋪進行線上營銷推廣與銷售，采用KOL種草分享、明星代言、綜藝電視劇曝光、頭部網紅直播講解等方式增強公司品牌影響力，并孵化本土網紅輔之，進行直播賣貨，從而進一步調動消費者的購買積極性，并形成購買群體效益。

與此同時，敷爾佳擬將其中的3億元募集資金用于補充流動資金，占擬募集資金的15.8%。公司表示，公司經營規(guī)模逐步擴大，公司經營性流動資金需求日益增加，并且公司品牌影響力維持及提高也對流動性資金有較大需求。

但是，時代周報記者發(fā)現，截至2022年期末，公司擁有貨幣資金14.83億元。

實控人控股高，上市前突擊套現超10億元

招股書披露，敷爾佳的實際控制人為張立國。截至IPO上市前，張立國直接持有公司93.8111%的股份。

時代周報記者發(fā)現，就在公司2021年首次披露IPO招股書的前兩年，公司進行了現金分紅。審核問詢函回復顯示，2019年6月至2020年11月，敷特佳和敷爾佳有限累計現金分紅10.42億元。

彼時，敷爾佳有限還未換股收購敷特佳，張立國的女兒張夢琪還未將敷爾佳有限的股權轉讓給張立國，上述兩家公司的實際控制人均為張立國、張夢琪父女，合計持有上述兩家公司100%的股份。

公司稱，2019年、2020年公司現金分紅的資金來源系公司過往年度的經營積累，現金分紅目的是于公司引入新股東前回報歷史股東，現金分紅后公司于2020年12月實施股權激勵引入12名員工股東，2021年2月因換股收購北星藥業(yè)，哈三聯成為公司持股5%的機構股東。

招股書顯示，2019年、2020年公司歸母凈利潤分別為6.61億元、6.48億元，上述10.42億元現金分紅分掉了這兩年近八成的公司凈利潤。

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