本文來源：時代商學院 作者：孫沐霖

來源|時代商學院

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作者|孫沐霖

編輯|孫一鳴

在2021年沖擊科創板IPO折戟后，廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（下稱“德冠新材”）于2023年3月二闖A股，轉戰深交所主板。

4月28日，德冠新材收到審核中心意見落實函，該公司主要從事功能薄膜和功能母料的研發、生產與銷售。

時代商學院研究發現，2020—2022年（下稱“報告期”），德冠新材的產能利用率均低于同行業可比公司。其中，2022年，德冠新材的營業收入和凈利潤雙雙下滑，且核心產品市場增速顯著放緩，業績穩定性存疑。

此外，本次主板IPO，德冠新材的募資金額較申請科創板IPO時大增近2倍。

產能利用率低于同行

招股書顯示，德冠新材的主要產品為功能性BOPP薄膜（功能性雙向拉伸聚丙烯薄膜）、BOPE薄膜（雙向拉伸聚乙烯薄膜）、功能母料。

從用途來看，功能薄膜是商品包裝的重要基礎材料，功能母料是生產功能性BOPP薄膜關鍵的原材料之一，可改變薄膜的光學特性和力學性能。其中，功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜均屬于功能薄膜。

據招股書，報告期內，德冠新材約九成營業收入來自功能薄膜。

公開資料顯示，德冠新材曾于2020年6月申報科創板上市，并于2021年6月11日提交注冊，然而，2021年11月，德冠新材卻撤回材料終止上市。

據德冠新材申報科創板IPO的招股書，2018—2020年，德冠新材功能薄膜的產能利用率分別為85.7%、82.25%、83.02%。

彼時，德冠新材在招股書中表示，功能薄膜的產能利用率較低的主要原因是，功能薄膜產能是根據標準厚度對應重量進行測算得出，該產能指標是未考慮薄膜產品輕量化、未考慮必要的停機時間所計算出的理論最大產能?？鄢鲜鲆蛩赝?，公司功能薄膜產線已處于滿負荷生產狀態，實際的有效產能利用率已基本飽和。

此次主板IPO招股書顯示，2021—2022年，德冠新材功能薄膜的產能利用率分別為87.12%、90.46%，略高于其2018—2020年的產能利用率。

不過，相較于同行業可比公司，德冠新材的功能薄膜的產能利用率偏低。

在招股書中，德冠新材將國風新材（000859.SZ）列為同行業可比公司之一。根據該公司年報，2020—2022年，國風新材薄膜材料的產能利用率分別為102.63%、91.57%、99.27%，其中2020年和2022年的產能利用率分別為超過和接近100%。

在產能方面，2018—2022年，德冠新材功能薄膜的產能均為8.9萬噸/年；2020—2022年，國風新材薄膜材料的產能分別為9.89萬噸/年、11.4萬噸/年、14.64萬噸/年，保持增長態勢，且產能利用率均維持在91%以上。

募資金額大增近2倍

值得一提的是，德冠新材早在2020年披露的招股書中表示因設備產線不夠、產能不足的情況，難以滿足不斷增長的功能化、高端化、環保化的市場和客戶需求，但直至2023年3月，其產能規模仍維持不變。

前次申報科創板IPO，德冠新材擬募資3.87億元，計劃將2.1億元用于功能薄膜及功能母料改擴建技術改造項目，7597.93萬元用于實驗與檢測升級技術改造項目，其余1億元用于補充流動資金。

本次申報主板IPO，德冠新材擬募資10.88億元，較前次IPO擬募資額增長近2倍。在募投項目方面，德冠新材保留功能薄膜及功能母料改擴建技術改造項目和實驗與檢測升級技術改造項目，對應擬投入金額不變。在此基礎上，新增德冠中興科技園新建項目，擬投入金額為5.51億元。另外，補充流動資金項目的募資額則由原來的1億元增長至2.5億元。

具體來看，德冠中興科技園新建項目將在佛山市順德區新建2個生產車間、1個倉庫及1棟研發大樓，該項目建成后，將新增功能性薄膜產能5.82萬噸/年，新增產能是現有產能的65.39%。

而功能薄膜及功能母料改擴建技術改造項目將改造及擴建廠房1棟，該項目設計產能為年產功能性薄膜與母料5.18萬噸。

需注意的是，功能薄膜及功能母料改擴建技術改造項目早于2019年就取得批文（佛環0310環審〔2019〕第0245號），建設期為2年。

在資金方面，招股書顯示，2021—2022年各期末，德冠新材的交易性金融資產分別為1.63億元、413.84萬元，主要是購買銀行理財產品。截至2022年末，德冠新材賬上貨幣資金達2.81億元，資產負債率為23.73%，資金較為充裕。

此外，報告期內，德冠新材的流動比率、速動比率呈持續向好趨勢，且報告期各期末的流動比率、資產負債率指標優于同行業公司平均水平，償債壓力較小。

2022年營收和凈利潤雙降

除了產能利用率不及同行，德冠新材還存在業績下滑的情況。

招股書顯示，2019—2022年，德冠新材的營業收入分別為10.58億元、10.21億元、13.14億元、12.89億元，凈利潤分別為5562.38萬元、9019.43萬元、1.91億元、1.64億元。

其中，2020—2022年，德冠新材的營收同比變動率分別為-3.53%、28.74%、-1.95%，凈利潤同比變動率分別為62.15%、112.09%、-14.32%?？梢?，2022年，德冠新材的營業收入和凈利潤雙雙出現下滑。

具體來看，2020—2022年，德冠新材來自功能薄膜的銷售收入分別為8.84億元、11.6億元、11.33億元，占當期主營業務收入的比重分別為89%、90.54%、90.28%。

德冠新材在招股書中表示，2022年度，功能薄膜銷售收入同比略有下降的主要原因是，市場由供不應求轉向供需平衡，主要產品價格均小幅下降。

此外，據招股書，德冠新材的主營業務毛利率從2021年的27.35%下降至2022年的22.28%，降幅為5.07個百分點。

從行業來看，招股書顯示，據卓創資訊統計，2019—2022年，中國BOPP表觀消費量（表觀消費量=產量+進口-出口）呈現快速上升后放緩的狀況，2020—2022年增速分別為12.95%、8.74%、1.42%，預計2025年中國BOPP表觀消費量增速仍低于5%。

在行業增速放緩的情況下，德冠新材的業績穩定性存疑。

【參考資料】

1.《廣東德冠薄膜新材料股份有限公司首次公開發行股票并在主板上市招股說明書》.深交所

2.《廣東德冠薄膜新材料股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市招股說明書》.上交所

3.《安徽國風塑業股份有限公司2020—2022年年度報告》.Wind

（全文1702字）

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