《投資者網》吳微

隨著生活水平的提高，每年換季為自己置辦幾套新衣已成為很多人的習慣。新材料的不斷出現，讓很多服飾企業在服裝款式、功能、舒適度等方面做出越來越多的創新。這些創新的出現，也悄然改變了人們的穿衣習慣。

(資料圖片)

而線上購物的成熟，也成就了如戎美股份（301088.SZ）、“三只小山羊”等互聯網服飾品牌的崛起。截至今日，國內的很多服飾企業已不僅僅賣衣服，在材料研發、數字化以及智能倉儲方面均有深入的鉆研。

不過，近日申報深交所主板上市的浙江羊絨世家服飾股份有限公司（下稱“羊絨世家”）卻仍堅持線下門店的銷售模式，在線上渠道方面鮮有布局。雖然作為ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY等高端品牌的成衣生產商，但受國際局勢、歐美需求減弱等因素影響，羊絨世家的境外收入呈現下降的趨勢。而在羊絨世家提交資料后不久，公司還被監管層抽中現場檢查。

近日，監管層擬全面實施注冊制改革，并明確了各個板塊的定位以及支持上市的類型；作為“黃燈”行業且申報主板上市的羊絨世家，公司是否滿足業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的諸多標準呢？

增設門店忽視線上

羊絨世家于2010年創立，其實控人蔣慶云自1990年擔任浙江華興毛紡廠副廠長后，就一直從事毛紡、服飾相關工作；曾于1999年創立了春風紡織集團。而在2017年12月，春風紡織集團將羊絨世家78%的股權轉讓給興悅管理之前，春風紡織集團一直是羊絨世家的控股股東。

不過，據天眼查信息披露，在2020年春風紡織集團變更業務范圍前，春風紡織集團經營范圍內也有紡織品及原輔料、服裝、針棉織品等內容，與羊絨世家的經營范圍存在一定的重合。2019、2020年，在業務整合時，春風紡織集團還將部分原材料、存貨出售給了羊絨世家。

當然，到日前，羊絨世家與春風紡織集團已不再有業務重疊；春風紡織集團聚焦于紡織設備的銷售，羊絨世家主要聚焦在羊絨、羊毛等毛絨材料時尚服裝、服飾的設計、研發、生產和銷售。

羊絨世家的收入主要由自主品牌、成衣定制及紗線業務三個板塊構成；自主品牌業務指公司通過直營店、加盟店銷售“METTE”、“SPRINGAIR”、“METTE KIDS”等三個品牌的針織衫、襯衫、外套等產品；成衣定制即公司向ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY 等國際品牌銷售成衣；紗線則是公司直接銷售羊絨紗線。

數據來源：招股書

目前來看，自主品牌是羊絨世家重要的增長點，其收入由2019年的1.98億元上漲到了2021年的2.77億元，三年間增長了29.94%；成衣定制業務，2021年較2019年相比僅增長了2.52%；紗線業務收入更是出現了39.1%的下降。

受成衣定制、紗線業務收入表現不佳影響，羊絨世家越來越依賴國內市場，其境內收入在公司總收入中的占比由2019年的35.72%增長到了2022年上半年的41.28%。紗線業務收入減少抵消了自主品牌所帶來的增長，與2019年相比，2021年羊絨世家的收入僅增長了2.01%。目前情況下，自主品牌業務的發展，已是羊絨世家收入增長的關鍵。

快速擴充直營、加盟門店是羊絨世家自主品牌收入增長的主要推動力。羊絨世家將旗下運營的“METTE”、“SPRINGAIR”、“METTE KIDS”等定位為中高端品牌，因此門店主要開設在一、二線城市追求品質生活的消費群體居住社區及CBD等人員聚集地。

其直營門店由2019年的58家增加到了2022年上半年的88家，其加盟門店則由41家增加到了50家。需要注意的是，羊絨世家對加盟商選擇較為苛刻，目前僅史巍、武立杰、陳偉卿和劉良才等四人獲得了公司的加盟權。

近期無論是抖音還是電梯廣告，銷售羊絨大衣的“三只小山羊”都很出圈，互聯網營銷、線上銷售已是服飾企業不能或缺的戰場；在A股，以銷售高端女裝為主的地素時尚（603587.SH），也已在積極布局線上渠道，旗下的DAZZLE與d’zzi等品牌均早已入駐抖音等渠道。

反觀羊絨世家，其抖音童裝專營店2022年5月才開設，截至2022年上半年，網絡直營和團購總收入在公司當期收入中的占比僅有2.26%。值得注意的是，此次IPO，羊絨世家還擬募集2.25億元的資金開設100家銷售門店，在總募集計劃中的占比高達64.05%。

大幅擴店、忽視線上，羊絨世家又能否在線上、線下多元化的服飾市場中繼續保持自主品牌收入的穩定增長呢？

存貨漸增負債高企

需要指出的是，因公司收入增長不佳影響，羊絨世家的存貨賬面余額一直居高不下。2019-2022年上半年期間，公司的存貨賬面余額分別為3.06億元、2.93億元、2.76億元以及4.01億元，總體呈現增長趨勢；而存貨在公司總資產中的占比也較高，最高時占比高達48.12%，最低時也有38.39%。

在羊絨世家的存貨之中，除2022年上半年庫存商品占比為29.3%外，其他報告期內，公司的存貨在當期存貨賬面余額中的占比都超過了30%，最高的2021年，庫存商品賬面余額為1.04億元，在存貨中的占比達37.83%。

數量來源：招股書

自2020年開始，高庫齡的存貨在羊絨世家存貨中的占比也明顯提升，2019年2年以上的存貨在當期存貨中的占比僅為7.44%，到了2022年上半年，這一比值上漲到了23.65%。雖然羊絨世家在招股書中稱，“3年以上的庫存商品主要是基礎款羊絨衫，以內穿為主，款式穩定，隨著公司門店數量的增加有所增加是合理的。”

但2022年上半年，羊絨世家還是對庫存商品計提了3535.99萬元的跌價準備，已超過2021年全年的3276.35萬元。不過，到2022年上半年，羊絨世家2年以上庫齡的庫存商品價值仍高達3612.8萬元。

與存貨在總資產中占比較高不同，貨幣資金、應收賬款等易于變現的資產在羊絨世家資產中的占比卻并不高。2022年上半年，羊絨世家的貨幣資金賬面余額為1.61億元，在總資產中的占比僅為18.76%；應收賬款在總資產中的占比更是長期未超過10%。

在同周期內，羊絨世家卻有1.1億元的短期借款以及2768.44萬元的一年內到期的長期借款；與2019年的2700萬元的長期借款相比，到2022年上半年，羊絨世家的長期借款也上漲到了6000萬元。

此外，公司的有息負債居高不下，2019-2022年上半年期間，羊絨世家的資產負債率最低時也有54.54%，較35%左右的行業均值，高出了近20個百分點。羊絨世家則解釋稱“作為尚未上市的服裝服飾行業公司，公司三項指標均處于可比公司相應的區間范圍內，短期和長期償債能力略弱于上市公司平均水平是合理的。”

需要注意的是，在2014-2020年近6年間，因公司內控的失誤，子公司出納人員吳佳穎利用職務之便，侵占了公司1208.48萬元資金；而在案發后，吳佳穎與其妻進行了財產分割，雖然羊絨世家已申請取消吳佳穎的房產過戶行為，但短期內羊絨世家難以收回這筆資金。2021年，羊絨世家的凈利潤額也僅為6887.2萬元，1208.48萬元資金已是2021年公司凈利潤的17.55%。

近期監管層擬推進全面注冊制改革，對于主板上市的企業，要求企業業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性；但目前，羊絨世家的成衣定制與紗線業務呈現增長乏力或下滑的趨勢，而自主品牌業務目前正處于擴張階段，或與業務模式成熟、經營業績穩定的標準有一定距離；此次IPO，羊絨世家擬發行25%的股份募集3.51億元，對應的整體估值不足15億元，或也不符規模較大、具有行業代表性的標準。

此外，作為“黃燈”行業的服飾企業，羊絨世家如何向監管層與市場證明自身的品牌優勢與行業壁壘；并能在戎美股份（301088.SZ）、“三只小山羊”等互聯網品牌崛起的情況下，僅僅依賴線下門店保持公司收入、利潤增長，也將是羊絨世家管理層不得不面對的問題。自吳佳穎事件之后，有91家全資、控股子公司的羊絨世家，其內控問題或也會成為市場關注的重點。（思維財經出品）■

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