中泰證券表示，銀行股從“順周期”到“弱周期”，看好板塊的穩(wěn)健性和持續(xù)性。在目前環(huán)境下，從兼顧成長(zhǎng)與防御的角度，建議關(guān)注有成長(zhǎng)性且估值低的城農(nóng)商行。銀行股建議關(guān)注兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行；以及股份行等。

　　全文如下

【中泰銀行】戴志鋒：深度綜述與拆分 | 42家上市銀行25三季報(bào): 息差企穩(wěn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)??；順周期到弱周期

核心要點(diǎn)：1、營(yíng)收增速穩(wěn)健（3Q25同比+0.7%VS 1H25 +0.8%）：息差企穩(wěn)、規(guī)模低基數(shù)、手續(xù)費(fèi)持續(xù)修復(fù)。2、凈利潤(rùn)增速邊際向上（3Q25同比+1.5%VS 1H25 +0.8%）：主要是大行帶動(dòng)，撥備釋放貢獻(xiàn)。3、資產(chǎn)質(zhì)量與費(fèi)用穩(wěn)?。翰涣悸势椒€(wěn)、不良生成小幅改善。4、業(yè)績(jī)?nèi)暾雇阂?guī)模平穩(wěn)、政策呵護(hù)息差有望持續(xù)企穩(wěn)回升、手續(xù)費(fèi)繼續(xù)回暖、其他非息儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)全年?duì)I收業(yè)績(jī)延續(xù)平穩(wěn)改善趨勢(shì)。5、投資建議：銀行股從“順周期”到“弱周期”，看好板塊的穩(wěn)健性和持續(xù)性。在目前環(huán)境下，從兼顧成長(zhǎng)與防御的角度，建議關(guān)注有成長(zhǎng)性且估值低的城農(nóng)商行。

(資料圖)

營(yíng)收：3Q25同比+0.7%（VS 1H25 +0.8%），增速基本穩(wěn)健，規(guī)模、息差、手續(xù)費(fèi)是營(yíng)收邊際改善的主要貢獻(xiàn)力量。大行營(yíng)收全部實(shí)現(xiàn)正增；大行、股份行、城商行和農(nóng)商行分別同比+1.5%、-2.7%、+4.7%和+0.0%。具體來(lái)看：低基數(shù)下規(guī)模支撐度提升，息差環(huán)比企穩(wěn)、負(fù)向貢獻(xiàn)收窄，手續(xù)費(fèi)正向貢獻(xiàn)延續(xù)上升趨勢(shì)。分板塊來(lái)看：1、規(guī)模貢獻(xiàn)：各板塊均相對(duì)平穩(wěn)，大行、城商行邊際貢獻(xiàn)略有提升；2、手續(xù)費(fèi)貢獻(xiàn)：各板塊均邊際小幅提升；3、其他非息貢獻(xiàn)：各板塊邊際均有下降，大行相對(duì)平穩(wěn)，城商行承壓更明顯，其次為農(nóng)商、股份。

利潤(rùn)：3Q25同比+1.5%（VS 1H25 +0.8%），大行帶動(dòng)，主要撥備釋放；其他板塊增速小幅下降。大行、股份行、城商行和農(nóng)商行分別同比+1.2%、-0.2%、+6.9%、3.6%；大行增速邊際回升，其他板塊增速均邊際小幅下降。具體來(lái)看：1、營(yíng)收：其他非息小幅拖累營(yíng)收，貢獻(xiàn)邊際小幅下降0.1個(gè)點(diǎn)。2、成本：成本對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)下降0.4個(gè)點(diǎn)。3、撥備：3Q25撥備貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正。分板塊來(lái)看：營(yíng)收貢獻(xiàn)：大行平穩(wěn)，其他均有下降，農(nóng)商拖累最大；成本貢獻(xiàn)：農(nóng)商改善，股份行平穩(wěn)，其他有下降；撥備貢獻(xiàn)：各類銀行均有所上升，大行支撐力度最強(qiáng)。

利息收入詳析：息差環(huán)比企穩(wěn)+規(guī)模貢獻(xiàn)，利息收入增速持續(xù)回升。總體表現(xiàn)：行業(yè)3Q25凈利息收入同比-0.6%（1H25同比-1.3%），生息資產(chǎn)同比增速9.3%（1H25同比9.7%），低基數(shù)下維持較高增速。息差環(huán)比企穩(wěn)：上市銀行3Q25單季年化凈息差1.37%，多年來(lái)環(huán)比首次實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。大行、股份行、城商行和農(nóng)商行凈息差分別環(huán)比變動(dòng)-1、+5、+4和+1bp，三季度各類銀行負(fù)債端成本率環(huán)比改善幅度相仿，資產(chǎn)端收益率成為息差環(huán)比變化的決定因素，資產(chǎn)端降幅持續(xù)顯著收窄。

非息收入詳拆：手續(xù)費(fèi)增速轉(zhuǎn)正，其他非息修復(fù)明顯。3Q25行業(yè)整體非息收入增速邊際小幅向下、同比+4.5%（VS 1H25同比+6.6%）。1、手續(xù)費(fèi)收入：同比+4.6%（VS 1H25同比+3.1%），增幅延續(xù)改善趨勢(shì)，資本市場(chǎng)帶動(dòng)財(cái)富管理收入回暖。2、其他非息收入：+4.3%（VS 1H25同比+10.6%），Q3債市波動(dòng)，國(guó)有行其他非息收入堅(jiān)挺，其他板塊債市對(duì)非息均有拖累。3、板塊來(lái)看：3Q25大行、股份行、城商行和農(nóng)商行非息收入同比+14.9%、-6.4%、-7.3%、-0.4%。

資產(chǎn)質(zhì)量拆分分析：穩(wěn)健性持續(xù)，不良率平穩(wěn)、不良生成小幅改善。行業(yè)前三季度年化不良生成率為0.65%，同比-1bp，較2024下降8bp。板塊不良率1.23%，環(huán)比持平，各板塊均基本穩(wěn)定。行業(yè)3Q25撥備覆蓋率環(huán)比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。

其他：費(fèi)用方面，3Q25上市銀行成本收入比29.9%，同比下降0.1個(gè)點(diǎn)。資本方面，3Q25行業(yè)核心一級(jí)資本充足率環(huán)比-3bp至11.57%。ROE方面，上市銀行整體前三季度累積年化ROE為10.38%，同比下降0.7個(gè)點(diǎn)，各子板塊均有下行。

展望：優(yōu)質(zhì)區(qū)域景氣度持續(xù)、息差企穩(wěn)、手續(xù)費(fèi)持續(xù)修復(fù)、其他非息儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)全年?duì)I收業(yè)績(jī)平穩(wěn)。規(guī)模：增速總體平穩(wěn)；優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小行仍有望維持高增長(zhǎng)。息差：公私貸款定價(jià)均設(shè)底線+負(fù)債支撐，政策呵護(hù)息差企穩(wěn)，3Q25房貸新發(fā)利率已較Q2實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。非息：手續(xù)費(fèi)延續(xù)修復(fù)，其他非息OCI浮盈儲(chǔ)備充足。資產(chǎn)質(zhì)量：對(duì)公改善、零售暴露有望趨緩（上半年經(jīng)營(yíng)貸不良率升幅、不良額升幅均下降）、總體穩(wěn)健。

投資建議：1、銀行股從“順周期”到“弱周期”，看好板塊的穩(wěn)健性和持續(xù)性。在目前環(huán)境下，從兼顧成長(zhǎng)與防御的角度，建議關(guān)注有成長(zhǎng)性且估值低的城農(nóng)商行（邏輯詳見(jiàn)報(bào)告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行；以及股份行等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期；研報(bào)信息更新不及時(shí)。

關(guān)鍵詞： 農(nóng)商行 銀行 同比 板塊 城商行 成長(zhǎng) 防御 角度 兼顧 建議