東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男,余慧勇近期對禾邁股份進行研究并發布了研究報告《禾邁股份2025年業績預告點評：大儲和戶儲進入收獲期，微逆競爭趨緩有望平穩增長》，給予禾邁股份買入評級。

禾邁股份(688032)

投資要點

(資料圖片僅供參考)

事件：公司25年預計歸母凈利潤-1.65~-1.35億元，同比-139%~-148%；預計扣非歸母-1.93~-1.63億元，同比-155%~-166%。其中Q4歸母凈利潤中值-9088萬元，同比-192%，公司預計Q4減值損失約0.4億元；扣非歸母中值-1.03億元，同比-265%。

儲能業務持續布局、26年有望恢復增長。1)大儲：公司預計25年大儲系統與PCS營收3+億元，其中大儲系統2+億元；26Q1營收5億元，26年全年營收10+億元，國內海外各半。考慮電芯漲價與海外占比提升，公司預期26年毛利率15%左右。2)戶儲&工商儲：公司預計25年營收近十億級，主要為歐洲、亞太(東南亞)，澳洲下半年開始有量，毛利率30-40%。公司預計于26年2月歐洲推出具有競爭力新品，巴西產品已準備好等待市場起量，澳洲正在認證中。

微逆&微儲價格有望觸底、進一步迭代新產品。公司預計2025年微逆營收8+億元，同比-30%+，主要由于競爭加劇，價格下降30%，出貨約80萬臺，數量下降約20%。但目前部分競爭企業已放棄微逆賽道，價格逐漸趨于穩定。此外陽臺微逆受微儲影響較大，公司已將重點轉向微儲發展，計劃2026年年中推出重磅微儲相關產品。公司預計26年微逆重回10億以上營收，毛利率保持40%+。

轉型期間費用較高、26年預計小幅增加。公司預計25年期間費用較24年增加約2億元；26年費用投入與25年相比公司預計略有增加，但不會出現大幅增長。核心原因是公司渠道、營銷服務團隊、研發團隊及各產品線團隊的框架已基本搭建完成，后續投入無需大幅增加。

投資建議：由于逆變器行業競爭依然激烈，公司正在轉型周期，儲能業務尚未放量，盈利承壓，我們下調25-27年盈利預測，預計25-27年歸母凈利潤分別為-1.49/+3.13/+5.11億元(原預期25-27年0.2/2.9/4.6億元)，同比-143%/+310%/+63%，考慮公司轉型基本完成，后續有望起量，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇、股價近期波動較大、政策變化、業務拓展不及預期等。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為115.0。

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