惠軍

上銀基金權(quán)益投研部研究員

本科與碩士畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)電子工程系，博士畢業(yè)于香港科技大學(xué)工業(yè)工程與決策分析系。在量子雷達(dá)、人工智能領(lǐng)域科研經(jīng)歷豐富，擅長(zhǎng)分析科技行業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)，目前主要覆蓋電子等行業(yè)。

(相關(guān)資料圖)

上銀基金熱點(diǎn)聚焦：房地產(chǎn)板塊近期如何解讀？

從板塊上看，上周支撐市場(chǎng)的核心板塊是金融和房地產(chǎn)。這一變化主要源于金融地產(chǎn)政策的調(diào)整，但需要注意的是，這一次的房地產(chǎn)政策并沒有超預(yù)期，仍停留在限貸政策的調(diào)整階段。

在7月政治局會(huì)議中，關(guān)于房地產(chǎn)政策的表述引起了市場(chǎng)關(guān)注。兩個(gè)較為關(guān)注的點(diǎn)在于：“未提房住不炒”和“房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”。這兩點(diǎn)表態(tài)積極向好，意味著未來房地產(chǎn)政策有望進(jìn)一步放松。

總基調(diào)迎來轉(zhuǎn)向的原因是：6-7月核心一二線城市房?jī)r(jià)環(huán)比連續(xù)下行，疊加二手房天量掛牌，成交量持續(xù)收縮。這表明供求關(guān)系已從過去長(zhǎng)期的供不應(yīng)求演變?yōu)楣┬杵胶猓踔辆植康貐^(qū)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)過剩現(xiàn)象。2022年下半年，三四線和非核心二線城市限制性政策全面放開，核心二線城市外圍區(qū)域限購(gòu)、限售和公積金政策也有所放松。目前，一線城市整體處于限購(gòu)限貸最嚴(yán)格狀態(tài)。一線和強(qiáng)二線城市的限貸政策仍有放松空間。

但需注意的是，地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式并不符合高質(zhì)量發(fā)展的主旋律。“房住不炒”的前提可能不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。包括會(huì)議中提及的“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的目的主要還是為了支持科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展，而非房地產(chǎn)開發(fā)商。因此，針對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商的困境，解決辦法首先仍然是基于保交樓為優(yōu)先的融資便利，而不是土儲(chǔ)開發(fā)的融資便利。結(jié)合前期家居消費(fèi)政策，我們認(rèn)為，房地產(chǎn)政策的核心目的仍是激發(fā)內(nèi)需和堅(jiān)持“房住不炒”。因此，后續(xù)房地產(chǎn)政策有落地概率的可能會(huì)是：“認(rèn)房認(rèn)貸”進(jìn)一步優(yōu)化、剛需剛改的二套房首付比例下降等可以直接刺激交易和更換需求的措施。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)一個(gè)相對(duì)超預(yù)期的點(diǎn)在于“城中村改造”相關(guān)政策。超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造工作部署電視電話會(huì)議于28日在京召開，北京、深圳、廣州、合肥、吉林、河南延津等地也積極表態(tài)支持地產(chǎn)。“城中村改造”主題帶動(dòng)了各地城投地產(chǎn)股票的上漲。盡管目前以題材為主，但后續(xù)存在演變成產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的概率，大家可以保持關(guān)注。

上銀基金每周關(guān)注：加息預(yù)期上漲，美國(guó)再現(xiàn)“股債雙殺”

在8月2日上周三，美國(guó)各期限國(guó)債大多下跌，其中美國(guó)10年期國(guó)債收益率接近4.2%，達(dá)到了去年11月以來的最高水平，創(chuàng)下了今年以來的新紀(jì)錄。與此同時(shí)，美國(guó)三大股指也紛紛下跌，標(biāo)普500指數(shù)更是在47個(gè)交易日內(nèi)首次跌破1%。許多人將股市和債市雙殺的直接原因歸咎于惠譽(yù)周二將美國(guó)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+的決定。

但我們認(rèn)為，惠譽(yù)的評(píng)級(jí)調(diào)整更多是直接原因，而背后真正對(duì)股市跟債市造成重創(chuàng)的可能是兩條消息：一是美國(guó)小非農(nóng)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一致預(yù)期；二是美國(guó)財(cái)政部在季度再融資計(jì)劃中提出了“獅子大開口”的要求。

首先，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)仍然火熱，再次影響了年內(nèi)加息預(yù)期。根據(jù)ADP Research Institute和斯坦福數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國(guó)7月份私營(yíng)部門就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)32.4萬人，超過了媒體統(tǒng)計(jì)的所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前的預(yù)期中值僅18.9萬人。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇范圍較廣，主要得益于休閑和酒店業(yè)增加了20.1萬個(gè)就業(yè)崗位。除南部地區(qū)外，每個(gè)地區(qū)都增加了就業(yè)機(jī)會(huì)，且就業(yè)增長(zhǎng)主要集中在雇員少于250人的企業(yè)。ADP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nela Richardson在一份聲明中表示：“經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，健康的勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)支撐家庭支出，我們繼續(xù)看到工資增長(zhǎng)放緩，但沒有出現(xiàn)大規(guī)模的失業(yè)。”

其次，美國(guó)財(cái)政部公布了季度再融資計(jì)劃。財(cái)政部表示，將在下周的季度再融資操作中發(fā)行1,030億美元的長(zhǎng)期債券，品種包括3年、10年和30年期債券。這高于上次960億美元的發(fā)行總額，也略高于大多數(shù)交易商的預(yù)期。

債券發(fā)行量的增加反映了美國(guó)政府日益增長(zhǎng)的借款需求，這本身也是促使惠譽(yù)周二決定將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)一檔至AA+的一個(gè)關(guān)鍵原因。惠譽(yù)預(yù)計(jì)美國(guó)財(cái)政狀況將在未來三年惡化。部分原因是財(cái)政部現(xiàn)在需要為其債務(wù)支付更高的利息，同時(shí)稅收收入也低于預(yù)期。當(dāng)然拜登政府官員不出意料地批評(píng)了惠譽(yù)的決定，將治理問題歸咎于特朗普政府，并表示美國(guó)沒有無力償債的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)債務(wù)問題在數(shù)月前已有跡象，此前兩黨已就債務(wù)問題達(dá)成一致，提高債務(wù)上限。當(dāng)時(shí)有評(píng)論認(rèn)為，上限打開后，美債突然大量增發(fā)會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，但這個(gè)隱患后來一直沒有發(fā)生，直到上周才開始真正演繹這種情況。

部分樂觀人士認(rèn)為，如果衰退、評(píng)級(jí)和債務(wù)問題形成危機(jī)，可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束加息并進(jìn)入降息周期。此邏輯雖然正確，但忽略了過程中的破壞性。美聯(lián)儲(chǔ)迫于危機(jī)改變利率政策的前提是美股出現(xiàn)股災(zāi)。因此，盡管美聯(lián)儲(chǔ)退出加息勢(shì)在必行，但過程可能以緩為進(jìn)，美債、美元可能迎來下行趨勢(shì)，而美股估值則面臨考驗(yàn)。

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