《投資者網》葛凡梅

5月5日，武漢格藍若智能技術股份有限公司（下稱“格藍若”）遞交了招股書，申請科創板上市，保薦機構為海通證券。

(資料圖片僅供參考)

格藍若2018年成立，2022年實現凈利潤扭虧，便于2023年遞交申請上市，登陸資本市場的迫切心情昭然若揭。然而，客戶集中于中國電網、產品結構單一、負債高企等問題仍待格藍若解決。

凈利潤扭虧

格藍若是電力領域智能感知產品與服務提供商，主要從事互感器計量性能智能監測裝置的研發、生產和銷售及相應在線監測平臺開發建設等技術服務。

互感器是電力系統中大規模使用的關鍵設備之一。格藍若作為互感器公司，公司主營業務收入主要有兩大塊，一塊是互感器計量性能智能監測裝置銷售收入，另一塊則是技術服務收入，其中技術服務包括提供互感器計量性能在線監測平臺開發建設服務及與電力領域相關的其他技術服務。

而在公司營收結構中，2020年至2022年，互感器計量性能智能監測裝置收入占比分別為 100%、70.08%和98.83%，是公司主營業務收入的主要來源，產品收入結構較為單一。

值得注意的是，作為一家2018年3月才成立的年輕公司，格藍若的業績并不穩定。招股書顯示，2020年至2022年，公司的營業收入分別為3893.67萬元、5621.55萬元和4.17億元，同期歸母凈利潤分別為1003.73萬元、-1894.71萬元、1.8億元。

2021年格藍若業績虧損，2022年才實現扭虧為盈，達到公司所選科創板上市標準，即“預計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”。

針對2022年業績大幅上漲的原因，格藍若在招股書中表示，2022年基于國家電網有利的政策支持等原因，公司業績大幅增長。同時格藍若也在招股書中坦言，未來如果國家電網行業政策、預算安排等發生重大不利變化，將對公司經營業績產生不利影響。

從盈利能力來看，2020年至2022年，格藍若主營業務毛利率分別為88.9%、82.37%、82.59%，總體略有下降。2022年，可比上市公司杭州柯林、科匯股份、宏力達、容知日新的毛利率分別為61.72%、40.68%、51.91%、64.16%。

不過與此同時，格藍若的核心產品單價也出現下降。2020年至2022年，公司互感器計量性能智能監測裝置銷售單價分別為112.90萬元/套、114.15萬元/套和108.76萬元/套。

損失近千萬提前收貨款

2020年至2022年，格藍若的營收全部來源于其前五大客戶（同一控制下合并列示口徑），客戶集中度較高，其中對國家電網有限公司及其下屬公司的銷售收入占比分別為99.96%、84.88%和 51.20%。

而在2022年，格藍若還損失九百多萬，只為提前收回客戶的未到期貨款。

招股書顯示，2022年度，格藍若與客戶湖北正源電力集團有限公司（下稱“正源電力”）基于原銷售合同和尚未支付的貨款情況簽訂補充協議，格藍若提前收回未到期貨款，同時雙方根據銀行貸款利率協商確定由格藍若給予正源電力911.06萬元現金折扣優惠，這也導致格藍若2022年投資收益損失911.06萬元。

2022年，格藍若向正源電力銷售金額為1.66億元，在總營收中占比39.83%，位居格藍若第二大客戶。而正源電力唯一股東為國網湖北省電力有限公司工會委員會，亦為國家電網系統內公司。

事實上，格藍若凈利潤“過山車”，提前收款的背后，負債也在連年攀升。2020年至2022年，格藍若的資產負債率分別為26.23%、55.48%和56.63%，逐漸上升。此外，同期同行業上市公司的資產負債率的算數平均值分別為23.11%、16.35%和18.14%，格藍若的資產負債率遠高于同行公司。

格藍若在招股書中表示，公司資產負債率走高主要系公司新增大量在手訂單，備貨較多，營運資金較為緊張所導致。

目前格藍若還在募資“補流”。招股書顯示，格藍若本次擬投入募集資金額12.83億元，主要募投項目為互感器計量性能智能監測裝置及平臺升級建設項目、智能配電故障精確診斷及定位系統研發及產業化建設項目、變壓器油氣監測設備研發及產業化項目、總部及研發中心建設項目、營銷及技服網點建設項目，其中3億元用于補充流動資金。

值得一提的是，2020-2022年，格藍若產能利用率分別為55.12%、71.9%、80.66%，均未實現飽和，仍募資擴產。此外，2022年格藍若還突擊分紅8500萬元，占同期凈利潤1.8億元的47.22%。

一年時間估值漲至10倍

招股書顯示，格藍若于2018年3月由竇峭奇和竇亞奇共同以貨幣出資設立，初始注冊資本為3000萬元。

招股書顯示，IPO前，格藍若控股股東、實際控制人為竇峭奇和竇亞奇。竇峭奇直接持有35.24%的股份，并通過員工持股平臺鑫榮理咨詢、鑫榮格咨詢分別控制4.22%及6.10%的股份，竇峭奇合計控制45.56%股份的表決權；竇峭奇之弟竇亞奇作為一致行動人，直接持有6.84%的股份，與竇峭奇合計控制52.40%股份的表決權。

2020年至2022年，格藍若的增資價格差異顯著。2021年1月，烽火基金入股時增資價格為10元/出資額。而2021年11月，鑫榮理咨詢入股時，股權轉讓價格為0.75元/出資額。同月，鑫榮格咨詢增資價格為5元/出資額。至2022年1月與3月，格藍若的增資價格及股權轉讓價格分別為11.71元/出資額、13.17元/出資額。

同時，格藍若的估值增長也較快。2021年1月，以烽火基金入股時的交易計算，公司估值3.2億元；2022年1月，眾智必成受讓股權時，公司估值約 4億元；2022年3月，乾時創盈增資入股時，公司估值約為4.68億元。本次格藍若擬公開發行股票數量不超過2666.67萬股，不低于本次發行完成后公司總股本的25%。以募資12億元計算，格藍若估值48億元，PE為26.67倍。約一年的時間，公司估值漲至原來的10.26倍。估值突飛猛進，方達到上市標準提及的“預計市值不低于10億元”。

與可比上市公司比較，截止5月17日，可比上市公司杭州柯林的估值30億元、PE（TTM）為51.19倍；宏力達的估值49.57億元、PE（TTM）為19.06倍；容知日新的估值66.50億元、PE（TTM）為60.54倍。

值得注意的是，招股書顯示，格藍若的董秘為董志剛，2007年9月至2016年10月，歷任湖北證監局上市公司監管一處副主任科員、主任科員，稽查一處主任科員；2017年1月至2021年7月，擔任武漢中元華電科技股份有限公司副總裁兼董事會秘書；2021年7月入職格藍若有限，2021年8月至2022年9月，擔任格藍若有限副總經理兼董事會秘書；2022年9月至今，擔任公司副總經理兼董事會秘書。2022年，其在格藍若薪酬為75.47萬元。（思維財經出品）■

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