資本市場進入了最關鍵的財報披露周期。在市場猶如驚弓之鳥的階段，一季報的業(yè)績對全年經(jīng)濟復蘇和信心提振至關重要。

4月28日，山西汾酒發(fā)布了2022年全年及2023年第一季度財報。2022年，山西汾酒實現(xiàn)營收262.14億元，同比增長31.26%；歸母凈利潤80.96億元，同比增長52.36%。其中，第一季度，山西汾酒實現(xiàn)營業(yè)總收入126.82億元，同比增長20.44%。歸屬于上市公司股東的凈利潤48.19億元，同比增長29.89%。營收利潤均實現(xiàn)20%以上增長。

作為酒企的龍頭，山西汾酒這份財報釋放了怎樣的信號？

(相關資料圖)

超預期背后，業(yè)績全面精進

縱觀整份財報，汾酒的增長勢頭非常強勁。

2022年，汾酒營收262.14億元，同比增長31.26%，首次突破200億，創(chuàng)下歷史新高。營收增速連續(xù)4個年度突破兩位數(shù)。

到今年一季度，借著消費復蘇的勢頭，山西汾酒率先“搶跑”。

山西汾酒一季度營業(yè)收入126.82億元，同比增長20.44%。這是繼去年一季度后又一次單季度營收突破百億，在高基數(shù)的基礎上，繼續(xù)實現(xiàn)兩位數(shù)增長，大幅刷新了營收歷史新高，釋放了非常強勢的信號。作為白酒傳統(tǒng)的消費旺季，一季度營收有如此表現(xiàn)，山西汾酒無疑是抓住了機遇，執(zhí)行力，為接下來一年開了個好頭。

營收的增長并不是孤立存在的，山西汾酒各項數(shù)據(jù)保持著全面精進。

盈利能力同樣穩(wěn)步提升。2022年凈利潤80.96億，同比大幅增加52.36%，連續(xù)第8年保持兩位數(shù)增速，創(chuàng)下歷史最好的利潤表現(xiàn)。

今年一季度，44.52億元的凈利潤表現(xiàn)同樣大幅刷新了單季度歷史新高。得益于利潤水平的改善，山西汾酒的經(jīng)營穩(wěn)健程度進一步提升。截至一季度末，山西汾酒持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為41.96億元，比上年同期增加了28.61億元。

從負債指標看，截至一季度末，山西汾酒的資產負債率進一步降至34.06%，同比減少3.41個百分點。流動比率2.5倍，比上年同期進一步提升。無論是短期償債壓力，還是長期償債壓力，都得到了進一步的優(yōu)化。

對于業(yè)績，多家券商都給出了積極的評價。民生證券認為，公司超額完成年初25%左右的營收增長目標，彰顯公司經(jīng)營狀況穩(wěn)健，增長動能強勁。山西證券評價道，在22Q1高基數(shù)壓力下，公司一季度收入和利潤實現(xiàn)20%左右的增長，如期實現(xiàn)開門紅，略超市場預期，表現(xiàn)優(yōu)越。中銀證券表示，一季度超出前期預告值，高基數(shù)上實現(xiàn)較快增長，取得該成績實屬不易。

可以看出，去年年末到今年一季度，山西汾酒很好地完成了提振信心的任務，各項指標創(chuàng)造了歷史新高的同時，經(jīng)營穩(wěn)健度也在持續(xù)提升。在經(jīng)濟復蘇迫切需要提振信心的當下，山西汾酒的表現(xiàn)，無論是對接下來公司的發(fā)展，還是整個白酒產業(yè)，都釋放了十分積極的信號。

那么，在經(jīng)濟復蘇之處，為何山西汾酒能迅速實現(xiàn)如此亮眼的成績？

從“1357+10”到“13348”

實際上，山西汾酒如此積極的增長態(tài)勢，并不是一蹴而就的，更多原因還是其仍然處于增長通道上。而增長通道的建立，則是源于過往戰(zhàn)略上踩準了步點，并且堅定地執(zhí)行。

在產品策略上，汾酒堅持“抓兩頭帶中間”，通過“低端穩(wěn)量、中端增量、高端放量、重點保量”四位一體，通過青花系列產品，加碼高端化品牌勢能。

在這一策略的主導下，山西汾酒各個價格段的產品都有明確的發(fā)展思路。千元價位上，山西汾酒推出的青花汾酒30·復興版實現(xiàn)價格占位，在次高端，青花汾酒20大單品逐步推進全國化擴張。在腰部，巴拿馬系列增長迅速，老白汾系列也在有序換代升級。在低端價位，玻汾穩(wěn)健增長。在這種“拔中高、控底部”策略下，一方面，山西汾酒銷量持續(xù)打開市場，另一方面，產品結構持續(xù)優(yōu)化，中高檔占比持續(xù)提升。

作為白酒品牌價值的晴雨表，中高檔占比提升會最直觀反應在毛利水平上。2022年全年，山西汾酒的毛利率為75.36%，同比增加0.45個百分點，今年一季度毛利率為75.56%，同比增加0.9個百分點。最近幾個季度，山西汾酒毛利持續(xù)維持在高位，這充分彰顯了山西汾酒在品牌策略上的有效性。

而市場開拓上，山西汾酒一直在推進“1357+10”市場布局。即鞏固“1+3”（山西+京津冀、魯豫、陜內蒙古），加大拓展“5”（江浙滬皖、粵閩瓊、兩湖、東北、西北），加快7個機會型市場拓展速度（川、滇、渝、桂、黔、贛、藏），布局10個直屬管理區(qū)，持續(xù)拓展全國市場。山西汾酒的全國化布局一直是步步為營，在不同階段，有明確的側重點，將資源集中發(fā)，逐步實現(xiàn)多點開花。

同時，在營銷上，山西汾酒確立了“13348”汾酒營銷綱領，“圍繞一個中心、緊扣三大任務、推進三大行動、完善四個體系、做到八大堅持”，全方位推動汾酒營銷的高質量發(fā)展。配合營銷上的策略，山西汾酒以更高效的方式撲向全國。隨著全國市場的不斷深耕，釋放的增量也必然帶動山西汾酒的快速增長。

汾酒的高速發(fā)展，除了處在增長通道上，其針對具體宏觀形勢制定的差異化策略也十分關鍵。在汾酒銷售公司2023年營銷工作動員會上，公司領導提出了汾酒營銷工作的“十六字方針”，穩(wěn)中求進，進中求變，變中求優(yōu)。圍繞著16字方針，在回款發(fā)貨上穩(wěn)定批價，在市場上，動態(tài)布局省內和省外市場，保證健康發(fā)展。

正是由于戰(zhàn)略上的統(tǒng)一和策略上的微調，保證山西汾酒既走在增長的道路上，又能夠保持穩(wěn)健性，最終促成了一季報的開門紅。那么，這樣的趨勢能夠在接下來延續(xù)嗎？

多個增長極

綜合來看，山西汾酒有一個明確的增長根基，以及多個已經(jīng)有很強的確定性的增長極。

具體而言，山西汾酒是獨占清香型的酒企龍頭，已經(jīng)實現(xiàn)產品線全價格帶覆蓋，市場也正在持續(xù)擴張，培育清香型消費者，相比于同種香型，山西汾酒領先身位顯著，與其他巨頭相比，有明顯的市場區(qū)隔。國金證券在研報中提到，清香滲透率逐步向20%甚至以上提升，山西汾酒無疑是最大的獲益方。

同時，山西汾酒的品類迭代正在逐步完成，空間還在持續(xù)釋放。在產品結構上，玻汾持續(xù)控量，青花汾酒20有序全國化，而青花汾酒30·復興版的表現(xiàn)尤為值得關注，目前青花汾酒30·復興版正在省內升級、省外鋪貨，復購率也在持續(xù)提升，正在逐步接棒青花汾酒20，成為第二增長曲線。隨著青花汾酒30·復興版成為支撐點，山西汾酒在中高端、整體毛利水平上都有望繼續(xù)上一個臺階。

此外，山西汾酒對于全國市場的布局，正在打造成為第三增長極。目前，山西汾酒在全國的市場已經(jīng)逐步形成層次感，華東市場持續(xù)挖掘潛力，華南市場持續(xù)進攻，隨著全國化深度推進，山西汾酒的增長有著很強的確定性。

多家券商也都對山西汾酒給出了積極的預測。國金證券預計，公司成長性在板塊仍首屈一指，在省外持續(xù)滲透提升清香氛圍配合需求回暖帶動結構升級的邏輯清晰，Q2低基數(shù)下渠道管控、價格梳理等措施可期，批價上行具備確定性。公司23年規(guī)劃營業(yè)收入目標+20%，預計可高質量實現(xiàn)。

東方證券表示，考慮到公司業(yè)績確定性較強，維持給予25%估值溢價，目標價310.68元，維持買入評級。中銀證券認為，2季度汾酒營收有望提速，團隊進取心強、次高端占比提升、深度推進全國化，未來3年有望維持較快增速。華鑫證券判斷，公司持續(xù)釋放清香龍頭紅利，2023年營收同增20%目標達成可期。

從一季報的表現(xiàn)看，在信心迫切需要提振的當下，山西汾酒的強勢成績單為白酒企業(yè)的2023年開了個好頭。這個背后，是山西汾酒長期一以貫之的戰(zhàn)略推進，也是管理層有效的策略調整，更底層則是獨占清香型、產品結構優(yōu)化、市場持續(xù)開辟的結果。多家券商看好也證明，白酒市場的價值依然沒有褪色，酒企的發(fā)展依然值得期待。

關鍵詞：