南財理財通課題組 丁盡勉

(資料圖)

據南財理財通最新數據，截至4月12日，今年來全市場共發行凈值型理財產品7145只。

從風險等級來看，產品風險等級主要集中在二級(中低風險)。其中，一級（低風險）產品占比4.17%，二級（中低風險）占比85.42%，三級（中風險）占比8.52%，四級（中高風險）占比0.24%，五級（高風險）占比1.65%。

從投資性質來看，固收類產品占比96.20%；混合類產品占比2.09%；權益類產品占比0.41%；商品及金融衍生品類產品占比1.30%。由此看出，固定收益類產品仍占據理財產品的主流。

注：收益/回撤=（產品年化收益率-現金類產品7日年化收益率均值）/最大回撤；據南財理財通數據，近6個月現金類產品七日年化收益率均值為2.2871%。

本文榜單排名來自理財通全自動化實時排名，如您對數據有疑問，請在文末聯系研究助理進一步核實。

截至2023年4月7日，在理財公司投資周期為3-6個月的“固收+權益”公募產品排行榜中，有7家理財公司產品上榜。

從收益指標“凈值增長率”來看，廣銀理財“幸福低波平衡型6個月持有期固定收益類第1期A”、民生理財“貴竹固收增強半年定開3號”和蘇銀理財“恒源固收增強6月定開1期”依次憑借近6個月3.63%、3.12%和3.01%的凈值漲幅位列榜單前三名。

從績效指標“收益/回撤”比率來看，興銀理財“靈動全天候36號B”、信銀理財“安盈象強債穩健六個月持有期2號A類”和平安理財“靈活成長添利固收類(180天持有)”表現最佳，其收益回撤比率依次為48.91、17.28和17.15，原因是產品回撤控制能力較強。

“恒源固收增強6月定開1期”積極引入外部機構，提升產品表現

本期，南財理財通課題組以榜單排名第三的“恒源固收增強6月定開1期”為樣本進行分析。

“恒源固收增強6月定開1期”成立于2022年1月13日，內部風險評級為三級（中風險），投資性質為固定收益類；其采取開放式運作，每6個月開放一次；業績比較基準為“90%*中債綜合指數+5%*一年期定期存款利率+5%*滬深300指數”；產品單筆認購起點金額為1萬元，追加金額為1萬元的整數倍。

從資產配置看，該產品采取“固收+權益”配置。

就固收資產部分，其以間接投資為主。按照季度末資產余額進行統計，在2022年Q2-2022年Q4期間，該產品間接投資的固收資產占總資產的平均比例為86.12%，直接投資的固收資產占總資產的平均比例為0.97%。

就權益資產部分，該產品仍未進行直接投資，而是通過投資混合類資管產品來間接持有權益資產。在2022年Q2-2022年Q4期間，該產品所持混合類資管產品占總資產的平均比例為12.91%。

從資產配置比例來看，雖然不能對混合類資管計劃進行穿透以獲得權益資產的具體比例，但按照混合類資管計劃權益資產的最高占比80%來算，該產品所持權益資產占總資產的平均比例不超過10.33%，即固收類資產的平均持倉比例不低于89.67%，該比例與業績比較基準所體現的配置比例較為相符。

根據銀行業協會于2022年12月30日發布的《理財產品業績比較基準展示行為準則》第四條，理財產品業績比較基準應當有助于反映理財產品的風險收益特征，向投資者充分披露信息和揭示風險，保障投資者的知情權，增強投資者對產品性質和特點的判斷，有利于充分揭示理財產品“賣者盡責、買者自負”的信義義務特征。

此外，該產品的資產配置情況還反映出當下理財公司管理產品的普遍模式，即專注于大類資產配置，并將底層證券的交易交由外部機構完成。該模式一方面可以引入外部資管機構優秀的管理能力，另一方面也可以節約投資經理精力，便于其管理更多產品，同時也能幫助理財公司節約人力成本。從成本與績效的角度看，相較自建龐大的投研體系，對城商行理財公司而言，與外部機構合作是當下較為經濟且穩健的經營方式。

據蘇銀理財公告，自“恒源固收增強6月定開1期”成立以來，已陸續引入華潤深國投信托、中信建投證券、匯添富基金作為投資合作機構，對產品受托資金進行投資管理。

從前十大持倉來看，在2022年末，“恒源固收增強6月定開1期”的前十大資產包括占總資產19.93%的拆放同業及債券買入返售、4%的債券、3.69%的股票以及0.94%的現金及銀行存款。

就債券而言，該產品所持債券品種包括商業銀行二級資本債和城投債，并以城投債為主。其中，商業銀行二級資本債為“19成都銀行二級”，占總資產的1.32%；城投債包括“21海安01”“19恒澄01”和“19濱湖01”，依次占總資產的0.99%、0.93%和0.76%。

從發行主體看，城投債發行人均為江蘇省內的地級市或縣級市城投平臺。對理財公司而言，選擇投資當地城投平臺發行的債券，既能支持當地實體經濟，又具備管理半徑小、信息不對稱程度低的優勢。

從債券的剩余期限和當期票息率來看，以今日為計算日，前十大持倉中4筆債券的加權平均剩余期限為1.12年，加權平均當期票息率為5.10%。從此看出，管理人通過適當進行期限錯配和信用下沉的方式來增厚產品固收部分的收益。

就股票而言，2022年末，該產品的前十大持倉中，股票集中于能源生產和能源運輸板塊，包括占產品總資產0.99%的中國海洋石油、0.96%的中遠海能、0.95%的兗州煤業股份和0.79%的神火股份。從調倉記錄來看，管理人在2022年Q3清倉了白酒股，并自2022年Q3起開始加倉能源股。從能源股買賣記錄來看，在2022年Q3，管理人買入了中國海洋石油和神火股份； 在2022年Q4，管理人對中國海洋石油和神火股份適度減倉，并新買入兗州煤業股份和中遠海能。

關于調倉的原因，我們可從產品投資管理報告中一探究竟。管理人在2022年三季報中表示，在三季度政策刺激效應消化后，消費復蘇信號仍不明朗，課題組認為這是管理人清倉白酒股的主要原因；同時，管理人在2022年四季報中表示，2022 年四季度，國內防疫政策發生積極改變，在觀察到消費復蘇的跡象后，再次增配景氣度邊際改善的板塊，并適度調整了組合結構和倉位，這解釋了管理人加倉能源股并對持倉結構進行調整的原因。

從業績表現來看，截至最新凈值估值日4月5日，該產品累計凈值為1.04928，其成立至今累計上漲4.928%，較業績比較基準的同期漲跌幅-0.032%高出496bps。

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（數據分析師：張稆方；實習生：楊曉麗）

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