CPI、PPI同比表現雙雙低于預期。

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4月11日，國家統計局公布數據顯示，3月份全國CPI（居民消費價格指數）同比上漲0.7%，PPI（工業生產者出廠價格指數）同比下降2.5%。兩個數據的表現均低于Wind的機構一致預期值。

接受記者采訪的專家表示，3月CPI同比漲幅低位下行，主要原因是當月菜價下跌較快，國際原油價格下行，以及國內汽車“價格戰”影響較大，而PPI同比降幅擴大主要是去年基數較高的原因。展望后期，當前物價漲幅偏低，意味著年初以來消費修復力度較為溫和，后期政策面促消費空間較大。PPI環比企穩反映在外需偏冷的情況下內需有所支撐，特別是生產資料中游與生活資料價格環比同時實現企穩，中下游企業盈利預期有望邊際改善。

CPI創下18個月新低

最新數據顯示，3月CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月回落0.3個百分點，創下2021年10月以來新低，也低于Wind統計的市場一直預期值。而據測算，3月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。民生銀行研究院指出，3月CPI同比表現弱于預期，主因是食品和能源的非核心通脹因素的價格下降。

啟錸研究院首席經濟學家潘向東對記者表示，整體來看，CPI表現低于市場預期主要是食品價格持續偏弱，上漲動力不足所致，疊加非食品價格上漲溫和，總體呈現出服務需求復蘇偏弱的情形。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，3月CPI同比漲幅低位下行，主要原因是當月菜價下跌較快，國際原油價格下行，以及國內汽車“價格戰”影響較大。

3月份，CPI中的食品價格和非食品價格漲幅均比上月回落。其中，鮮菜價格和工業消費品價格降幅較大。數據顯示，3月蔬菜價格同比下降11.1%，降幅擴大7.3個百分點；工業消費品價格由上月上漲0.5%轉為下降0.8%，主要受能源和汽車價格下降影響，其中汽油和柴油價格分別下降6.6%和7.3%，燃油小汽車價格下降4.5%。

而環比看，食品中，鮮菜價格下降7.2%，降幅比上月擴大2.8個百分點，影響CPI下降約0.17個百分點，占CPI總降幅近六成。

從核心CPI看，潘向東還指出，3月核心CPI的上行需要靠兩方面力量拉動，一是居住服務價格，一是服務項目價格中樞的抬升。但整體來看，盡管疫情后需求有所恢復，但很難寄希望居民消費意愿和消費能力在短期內得到大幅改善，畢竟疫情期間居民杠桿率持續上升，收入增速放緩，以及房價的上漲均制約了居民資產負債表的修復，復蘇將是一個緩慢的過程。因此2023年全年CPI都可能處在相對溫和狀態，核心CPI偏弱，也意味著總需求過熱的風險較小或有限。

出行需求持續恢復，機票價格同比上漲37%

雖然CPI同比漲幅弱于市場預期，但能夠看到3月出行需求持續恢復。

國家統計局城市司首席統計師董莉娟介紹，同比看，非食品中，服務價格上漲0.8%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，其中飛機票、賓館住宿、交通工具租賃費、旅游價格分別上漲37.0%、6.1%、5.9%和5.3%，漲幅均有擴大。環比看，賓館住宿和飛機票價格分別上漲3.5%和2.9%。

王青表示，消費修復對物價的影響主要體現在飛機票、賓館住宿及旅游價格較快上漲方面，但對整體物價水平影響不大。當前物價漲幅偏低，意味著年初以來消費修復力度較為溫和，后期政策面促消費空間較大，其中貨幣政策也有條件向穩增長方向適度發力。

民生銀行研究院也認為，貨幣與財政政策仍有適時發力空間。尤其在貨幣政策方面，可以考慮從引導商業銀行下調存款利率入手。一是歐美加息在年中即將臨近尾聲，對我國利率調整的制約在減小；二是可以緩解商業銀行息差壓力，歐美銀行業的危機表明，金融系統的信心和穩健是支持實體健康發展的重要支撐；三是可以促進居民消費和企業投資；四是當前中國制造業正在向產業鏈高端升級，資本市場在這方面的資源配置效率要優于間接融資市場，降低利率可吸引更多資金要素流向資本市場。

仲量聯行大中華區首席經濟學家龐溟表示，年內CPI非食品項與核心CPI有望在低位繼續徘徊波動，相對有限的通脹壓力依然不會對貨幣政策等宏觀政策形成掣肘。但數據也說明內需仍處于企穩恢復階段、修復動能有待進一步增強，政策需繼續加力呵護與擴大內需，把恢復和擴大消費擺在優先位置，有效帶動全社會投資，通過高質量供給創造有效需求。

基數因素拖累PPI表現

3月份，受國內經濟加快恢復及國際市場部分大宗商品價格走勢影響，全國PPI環比持平；受上年同期對比基數較高影響，同比下降。

龐溟表示，PPI同比創下近三年來最大降幅。背后主要的短期原因是2022年烏克蘭危機給大宗商品帶來的高基數效應。但考慮到世界主要經濟體增速放緩和全球貿易疲弱帶來的外部挑戰，以及中國社會有效需求尤其是消費和房地產投資的復蘇節奏仍偏緩慢，未來一段時間內PPI仍有較大可能承壓并延續弱勢運行。

民生銀行研究院則認為，整體看，當前PPI同比降幅擴大主要是去年基數較高的原因，而PPI環比企穩反映在外需偏冷的情況下內需有所支撐。特別是生產資料中游與生活資料價格環比同時實現企穩，中下游企業的盈利預期有望邊際改善。

目前看“CPI-PPI剪刀差”仍在擴大，PPI的降幅在擴大。潘向東認為，2023年全年CPI可能處在相對溫和狀態，目前PPI仍可能處在探底進程，上半年PPI通脹仍將在基數效應壓制下處于收縮區間。預計CPI-PPI同比剪刀差將擴張至年中左右，且下半年也處于不會轉負的狀態，在此情形下，下游利潤有望改善。

校對：祝甜婷

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