“獨立于指數走出緩慢上漲趨勢的股票值得關注。”

榮昌生物發布2022業績預告，預計將虧損約9.71億元，公司仍舊在虧損的路上掙扎。

1、本想開張就起飛，但穩定盈利仍尚早

(資料圖片)

榮昌生物專注于抗體藥物偶聯物（ADC）、抗體融合蛋白、單抗及雙抗等治療性抗體藥物領域，為自身免疫疾病、腫瘤疾病、眼科疾病等重大疾病領域提供安全、有效、可及的臨床解決方案。

公司成立于2008年，由榮昌制藥（出資占比65%）和公司現任核心技術人員房健民（出資占比35%）共同成立。經歷十幾年的發展，直到2021年下半年開始，公司才有產品進入商業化。

其中，公司兩款核心產品泰它西普、維迪西妥單抗分別于2021年3月、6月在國內附條件批準上市，進入商業化初期階段。按照預期，公司收入將逐季放大。不過，由于這兩款藥品上市時間短，就近一年披露數據來看，公司各季的營收同比增長有所放緩。2022年前三個季度營收5.696億元，同比增長約397倍。

而在公司最近發布2022年的業績預告，預計公司凈利潤同比上期將出現虧損，實現凈利潤約-9.71億元。由于一般在業績預告中不會披露商業化產品的銷售情況，不過大致猜測，榮昌生物2022全年商業化產品放量并不理想。

另外，公司研發費用逐年增長，不斷拓展在研產品管線，使虧損進一步放大。2021年公司研發費用7.11億元，2022年9月末研發費用6.63億元。

2、直面競爭壓力，研發能力扎實

截至2022年6月末，榮昌生物研發管線的候選藥物共16個。公司研發人員891人，占總員工數的51.35%，其中，以房健民、傅道田為帶頭人的核心技術人員中博士50人，碩士409人。公司在國內創新藥頭部公司中，有著非常扎實的研發能力。

房健民自2009年起擔任上海同濟大學生命科學和技術學院分子醫學教授、博士生導師，是生物醫藥領域的專家，2008年10月至今擔任榮昌生物首席執行官兼首席科學官。傅道田在生物藥的臨床開發和商業化方面經驗較多。

另一位核心技術人員何如意，在美國食品藥品監督管理局（FDA）及國家藥監局擁有近20年決策和管理經驗。

（來源：公司2022年半年報）

泰它西普作為榮昌生物首個商業化的產品，目前適應于7種自身免疫性疾病，而該藥的適應癥除了系統性紅斑狼瘡在國內進展最快，于2021年3月在國內商業化。其他適應癥大都處于臨床試驗階段。

泰它西普在系統性紅斑狼瘡方面最大的競爭對手——葛蘭素史克的貝利尤單抗2020年進入國家醫保藥品目錄，據藥智網數據顯示，貝利尤單抗的單支價格755元/120mg、相比之下，榮昌生物泰它西普單支2586元/80mg則不具備價格競爭優勢。

不過，根據泰它西普在我國IIb期注冊性臨床試驗結果和公開數據，泰它西普對IgA、IgG及 IgM（血清中免疫球蛋白A/G/M）的降低效果整體優于貝利尤單抗的降低效果，且有效劑量相對更低（非頭對頭試驗）。所以價高是有原因的。

維迪西妥單抗作為首個國產ADC藥物，以腫瘤表面的HER2蛋白為靶點。不過只獲批了胃癌、尿路上皮癌兩個適應癥。其中胃癌適應癥進展最快，于2021年6月在國內商業化，目前該藥用于胃癌的三線治療。

根據研究數據，截止2021年，全球有30個靶向HER2的ADC藥物處于臨床階段，其中23個仍在取得良好進展，靶向HER2的ADC的臨床失敗率相對較低（23.3%），可見HER2是非常理想的靶點。同時，市場競爭也很激烈，已有三家獲準上市。

而至于公司第三個核心產品RC28，還處于早期的臨床試驗階段。

3、A股風險溢價高

以2023年2月13日收盤價計，榮昌生物A股股價85.58元/股，港股股價60.55港元/股。相對于H股的定價，公司A股股價獨立于相關重要指數走出了緩慢的上漲趨勢，這很符合A股投資者心目中對百倍股的追求，也表明A股投資者對公司的樂觀情緒。

相對的，港股投資者就較為謹慎。由于同股同權但不同價，榮昌生物A股股價是H股股價的1.4倍，H股股價是A股股價的0.7倍。從公司溢價率（H/A）負值擴大來看，A股的風險溢價較高。

關鍵詞： 風險溢價