可口可樂(lè)，是消費(fèi)股中的王者，上個(gè)世紀(jì)，長(zhǎng)期回報(bào)達(dá)到年15，千中無(wú)一。所以，研究它的歷史，了解它幾次“十年不漲”，對(duì)于投資消費(fèi)股，非常有意義。

（一）

(資料圖片)

可口可樂(lè)，3次十年不漲的歷史

可口可樂(lè)，1980-2000 年公司市值翻了 36 倍；但1970-2000 年，市值翻了 29 倍。也就是說(shuō)，70年代持有超級(jí)大牛股可口可樂(lè)，是虧本的。而如果在1973年高點(diǎn)買(mǎi)入，那么，就更郁悶了：1974年， S&P500跌了28.4%，而可口可樂(lè)市值下跌 58.1%。下跌的原因，一小部分，源于利潤(rùn)降低了8.8%；更大部分，源于估值下跌了54%。 70年代的可口可樂(lè)，依舊是非常好的公司，ROE長(zhǎng)期在20-25之間。但由于宏觀(guān)環(huán)境不好，社會(huì)嚴(yán)重滯脹，股市長(zhǎng)期持續(xù)低迷，加上公司的經(jīng)營(yíng)并不出彩，多元化業(yè)務(wù)成效未達(dá)預(yù)期。毛利率、凈利率、ROE 在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有恢復(fù)至通脹前水平，所以股價(jià)表現(xiàn)不佳。 20 世紀(jì) 80 年代后期，可口可樂(lè)開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)變好，股市走出超級(jí)長(zhǎng)牛，同時(shí)，可口可樂(lè)的全球化戰(zhàn)略和多品類(lèi)戰(zhàn)略非常十分成功。估值和盈利飆升，可口可樂(lè)股價(jià)戴維斯雙擊。

（二）

1988到1998，巴菲特重倉(cāng)買(mǎi)入14.5倍市盈率的可口可樂(lè)，到1997年底時(shí)，實(shí)現(xiàn)了10年10倍，一個(gè)重要原因是，可口可樂(lè)PE近50倍。同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500上漲2.93倍。可口可樂(lè)10年漲幅遠(yuǎn)超大盤(pán)漲幅，成為巴菲特極為經(jīng)典的投資案例。

（三）

股價(jià)持續(xù)大幅的提升，提升了所有人的樂(lè)觀(guān)情緒，包括巴菲特和芒格。 1996年，芒格預(yù)測(cè)：“可口可樂(lè)資產(chǎn)是1250億美元，它的價(jià)值每年只要增長(zhǎng)8%，2034年就能達(dá)到兩萬(wàn)億美元。按照芒格的預(yù)計(jì)，可口可樂(lè)維持6%銷(xiāo)量增速，2019年應(yīng)該有2875億升的銷(xiāo)量，但是2019年可口可樂(lè)的真實(shí)銷(xiāo)量只有約1750億升，為預(yù)期的60%；此外，可口可樂(lè)當(dāng)時(shí)的市值只有2455億美元，年復(fù)合增速僅有3%，遠(yuǎn)低于芒格8%的估計(jì)值。芒格不僅高估了可口可樂(lè)的銷(xiāo)量，也高估了可口可樂(lè)作為快消品的提價(jià)能力。 10年10倍后持有可口可樂(lè)，就是10年0收益。

（四 ）

芒格對(duì)于可口可樂(lè)的誤判的同時(shí)，巴菲特對(duì)另外一只超級(jí)牛股，麥當(dāng)勞，也發(fā)生了誤判。 1996年，在麥當(dāng)勞回調(diào)的第5個(gè)月，巴菲特重倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)，但一年后，他就幾乎以原價(jià)賣(mài)掉了，原因是麥當(dāng)勞的銷(xiāo)售量停止了增長(zhǎng)。但在巴菲特賣(mài)出后不久，股價(jià)狠狠漲了1倍多，讓他和芒格深感后悔，總是嘮叨“少賺了10億美元”。2003年2月，麥當(dāng)勞股價(jià)跌到了他當(dāng)年賣(mài)出的一半，但巴菲特卻無(wú)動(dòng)于衷。因?yàn)?003年1月下旬，麥當(dāng)勞公布了47年來(lái)首次季度虧損，同時(shí)，因?yàn)辂湲?dāng)勞最大的海外市場(chǎng)，中國(guó)，發(fā)生了非典，然而，麥當(dāng)勞卻一騎絕塵，漲了7年多，漲幅達(dá)8倍。而這8倍多厚，又漲了很多很多很多，巴菲特再次錯(cuò)過(guò)！

（五）

可口可樂(lè)十年不漲，還有一次非常有名。那是1947年，十年不僅不漲，對(duì)可口可樂(lè)的1000美元投資，到1957年僅值620美元！而1947年對(duì)IBM的1000美元投資，至1957年值11800美元,兩者達(dá)到1：19。也就是說(shuō)，那十年，投資IBM的回報(bào)，比可口可樂(lè)，多了19倍。天差地別！原因很簡(jiǎn)單，就是那十年，可口可樂(lè)利潤(rùn)停滯增長(zhǎng)，估值大跌。而IBM盈利高增，估值大增。

【結(jié)論】： 1、巴菲特絕大多數(shù)股票，買(mǎi)入的時(shí)候估值都很低，包括可口可樂(lè)，包括蘋(píng)果，就是15倍左右。從過(guò)去50年的歷史看，可口可樂(lè)和麥當(dāng)勞的長(zhǎng)期市盈率，也就是20倍左右。1970-2019 年，麥當(dāng)勞的漲幅為 1164 倍。平均凈利潤(rùn)增速為 16.6%；平均 ROE 18.5%。平均 PE 為 19 倍。 2、我們談可口可樂(lè)和麥當(dāng)勞，我們是忘記了還有雅芳，還有很多曾經(jīng)輝煌過(guò)的衰弱甚至消失。在彼得林奇的書(shū)中做過(guò)一個(gè)對(duì)比：15年過(guò)去，雅芳的股票從160美元跌到35美元。而同一時(shí)期，麥當(dāng)勞的表現(xiàn)非常好，股價(jià)上漲到原來(lái)的12倍。我們?cè)谕顿Y的時(shí)候，總是以成功的公司作為指南，這是對(duì)的。但同時(shí)，我們知道，那些優(yōu)秀的公司，都是大浪淘沙剩下的。 3、長(zhǎng)期ROE高的公司，也可能長(zhǎng)期不漲。基本面出現(xiàn)問(wèn)題甚至?xí)⒌坏匦略鲩L(zhǎng)后，就會(huì)從戴維斯雙殺，變?yōu)榇骶S斯雙擊。 4、股價(jià)預(yù)測(cè)很難，公司的中短期基本面預(yù)測(cè)，也很難。公司的發(fā)展不是線(xiàn)性的，你看他原先增長(zhǎng)20%，認(rèn)為未來(lái)3年年增長(zhǎng)10%就是保守的；同時(shí)，如果看到它處于困境，就預(yù)測(cè)爬出困境需要幾年的時(shí)間。 這個(gè)世界的運(yùn)轉(zhuǎn)，中短期看，不是線(xiàn)性的。 是跳躍的，是無(wú)序的，是隨機(jī)的，是概率 還好，大多事情，長(zhǎng)期看，還是有些規(guī)律和趨勢(shì)

這篇文章，是我以前寫(xiě)的。所以不算在今年的計(jì)劃內(nèi)。

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